星辉娱乐深度报告:泛娱乐转型坚定,游戏+体育爆发可期

有别于市场的观点:1)市场认为随着国内游戏增量用户红利减弱,市场规模增速放缓,公司17年游戏业绩将维持在对赌业绩水平。我们认为公司自16年起大力转型手游市场,短期有望受益于公司通过内生+外延布局的地方棋牌以及海外发行业务带来的业绩增量,长期看手游精品化战略以及服务存量重度用户带来的持续发展。2)市场认为足球产业盈利能力较弱,投入回收周期较长。我们认为公司将直接受益于西班牙足球联赛转播权改革带来的红利,有望通过积极的球员引援以及合理的球员运作,实现球队成绩与业绩共振上升。

    主业稳定,高管增持,加速打造泛娱乐集团:公司车模产品定位高端,技术行业领先,未来业绩有望保持稳定,婴童板块受益于多元化创新产品获市场认可,推动传统板块业绩稳健发展,车模与婴童板块为公司业绩提供了有力的业绩支撑。16年底高管通过二级市场密集增持,增持成本均在10元以上,彰显对公司发展看好的信心。传统主业业绩+股价倒挂合力构筑股价安全垫。

    有爆发+可持续,游戏生态布局完善:公司通过内生+外延完成游戏全产业链布局,并大力转型手游产品,17年重点产品为《传奇》、《大圣之怒》以及获腾讯国内代理《三国群英传》。短期看好棋牌游戏+海外发行齐爆发:公司通过内生+外延方式布局付费率高、留存率高、生命周期长的地方棋牌手游;同时公司大力布局手游海外发行业务,两者业绩有望在17年爆发。长期看好手游精品化+用户服务长期可持续:公司深度开发包括《超神学院》在内的头部IP,实行产品线型的影漫游联动模式,走长线精品化手游发展路线;在游戏玩家增量红利减弱之境,公司通过服务重度游戏玩家,深耕手游存量用户赢得机会。

    跨界进军体育领域,恰逢改革红利:受益于西甲15-16赛季开始的西甲转播权改革,保守估计每年新增的转播权收入超过2000万欧元,且分配机制与球队成绩挂钩。目前公司体育版块首要目标是提高球队成绩,公司通过大力引援及实行合理的球员运作,有望增强球队实力,实现球队成绩与收入共振上升。

    盈利预测与估值:近期高管增持平均价在10元以上,当前股价倒挂。预计2017年,公司玩具板块业绩维持在1.1亿元,游戏板块贡献3亿元,体育板块贡献8000万元,投资收益1.6亿元(未考虑项目退出收益),2017年保守估计归母净利润为6.5亿元。我们预计2016-2018年公司EPS为0.39、0.53、0.66元,对应当前股价PE为26、19、15倍,结合同行业公司17年一致预期平均估值27,给予公司17年目标价14.32元/股,对应当前股价仍有44%的增长空间。

    风险提示:传统玩具业务大幅下降;游戏流水低于预期;球队成绩低于预期。