金新农:饲料、养殖共振奠定高增长基调

四季度盈利同比高增长,全年业绩符合预期

    公司公布2016年度业绩快报,报告期内公司实现收入27.98亿元,yoy+11.69%;实现归母净利1.60亿元,yoy+54.42%。单季度看,公司四季度实现收入8.1亿元,yoy+43.11%;实现归母净利0.4亿元,yoy+166.67%。公司全年业绩符合我们预期。

    饲料销量攀升叠加猪价景气运行,业绩弹性加速释放

    本轮周期,受环保等因素影响,大量散户和小规模养殖场退出养殖行业,养殖规模程度提高,带动饲料行业加速整合。公司凭借技术、资金等优势围绕生猪养殖(尤其是规模化猪场)加大市场开发力度,带动公司饲料销量稳步增长,预计16年全年公司饲料销量75万吨左右,yoy+35%以上,贡献盈利4000万元左右。此外,公司还通过参控形式加强对下游养殖的布局,在猪价整体景气运行阶段,养殖板块收益大幅增长,我们预计16年公司生猪板块贡献盈利5000万元左右。

    上下游联动,转型综合农牧服务供应商

    除了向产业下游延伸涉足生猪养殖外,公司还控股华扬药业和盈华讯方进军动保产业和互联网领域,目前公司上下游联动的产业布局已具雏形,正在从传统农牧生产企业转型成为综合农牧服务供应商,我们预计16年华扬药业和盈华讯方分别贡献盈利2000万元左右和4000万元左右(盈华讯方承诺16年净利5000万元,金新农持股比例80%)。

    政策加码,顺周期销售更具进攻性

    为支持玉米购销市场化改革实施,东北三省一区实施饲料加工企业补贴政策。目前,金新农在东北地区有4个饲料加工厂,总产能44万吨,其中满足补贴标准的饲料加工厂仅1家-黑龙江远大牧业,该饲料加工厂的产能为16万吨,实际产量8万吨左右。根据黑龙江省300元/吨的补贴标准,我们预计公司可享受补贴额度在1000万元左右。由于饲料运输半径的限制,东北地区饲料加工企业享受补贴的全国优势并不明显,但原料成本下降可使东北地区龙头饲料企业市场端腾挪空间变大,顺后期销售策略可以更富进攻性。

    饲料销量增势不改叠加生猪产能释放,给予“买入”评级

    我们预计公司17年可实现归母净利3.26亿元,其中饲料及其他贡献1.28亿元,生猪养殖贡献利润1.5亿元,公司通信业务贡献利润4800万元。依据饲料板块历史估值水平,同时公司产品结构中高毛利前端料占比较大,给予17年公司饲料及其他业务27~30倍PE,结合可比公司估值水平,同时公司生猪养殖主要采取“公司+规模场”的模式,轻资产养殖风险相对较小,给予17年生猪养殖业务15~17倍PE,对应17年目标价17.50~19.29元,继续给予“买入”评级

    。风险提示:能繁母猪存栏恢复进程缓慢,原料价格上涨。