中国医疗保健:前景保持良好势头

香港医院和医生的顶级仿制药供应商

    2015 年,雅各臣药业在心脑血管,口服抗糖尿,消化系统,中枢神经系统及呼吸系统领域在香港医院管理局内的市场占有率分别为68.8%,65.0%,52.1%, 50.1%及29.9%。由其子公司如欧化药业和香港正美药品制造的仿制药已被香港当地医生认同并开出处方数十年。在香港仿制西药市场排名前五的制药商中,雅各臣在2015 财年的收入中排名第一,占有32.7%的市场份额,其他的市场份额大多是外资仿制药商。

    知名非处方药-保济丸前景依然稳健

    雅各臣药业也销售非处方中药,2016 财年(三月底止年度)销售额高达1.39 亿港元(同比增长28%),占总收入的12.8%(15 财年:11.5%)。然而, 2017 上半财年,由于保济丸中国分销商的变换,保济丸的中国销售空缺了几个月,中药销售同比下降7%。此外,管理层向我们的投资者澄清,在香港和中国售卖的保济丸,除了名称不同外(在香港/海外名称均为保济丸,在中国则是普济丸),其配方大致相同。然而,由于数十年前中国内地的一些厂商修改其配方后,使用相同的名称“保济丸”在内地销售,所以雅各臣不得不将其在内地销售的保济丸改为另一类似的名称。值得注意的是,2016 年5 月,中国食物和药品监督管理局将保济丸重新分类为非处方药,而不是像过去一样作为处方药销售。我们可以看到,如果雅各臣在中国内地媒体上加大宣传力度,保济丸将在中国有更广泛的应用。

    股价催化剂:新收购的何济公

    2016 年12 月12 日,雅各臣宣布收购另一个非处方中药品牌-何济公,一种知名的镇痛药。收购价为5.68 亿港元,即14.7 倍16 财年市盈率,雅各臣则超过20.0 倍。交易资金由IPO 收益和银行贷款提供,预计其在2017 年3 月底(17 财年底)净负债比率超过15%(17 财年9 月底:净现金为5,500 万港元)。何济公在16 财年报告的净利润为3,900 万港元(同比增长7.8%),净利润率增长至45.4%,而保济丸净利润率估计为20%-30%。我们认为这是由于何济公(1)销售地点全部位于香港,与保济丸相比,需要较少的销售成本;(2) 在香港的售价上升。雅各臣管理层向我们更新后,我们预计何济公(1)收入保持10%的同比增长,与2016 年同比增长11%相近;和(2)在与雅各臣合并后销量增长情况将有所改善。正如我们在2017 年1 月10 日的报告中指出的,我们计算得到,即使我们假设这两年雅各臣和何济公的平增长,雅各臣在17 财年和18 财年将分别有2%和19%的净利润来自何济公。