资管行业:返璞归真

1.资管行业逻辑。资管业务的本质可归纳为“受人之托,代客理财,投资者风险自担”,与银行表内存贷款业务存在本质区别。表内业务是间接金融,银行作为“信用中介”,将资金来源汇成“资金池”,再统一进行资产运用。银行承担了信用风险、利率风险、流动性风险等,因此获取风险回报作为其收入。而资管业务则是直接金融,投资人的资金投资于最终标的,管理人在中间收取管理费,由投资人承担风险。

    2.业务现存问题。资管业务有效组织了投资者的资金,将其投放给各类融资者,丰富了投融资渠道,是对融资体系的有益补充。但在实践中,出现了一些不规范的问题,急需解决。①模糊了银行表内业务与资管业务的界限,催生“影子银行”。很多理财产品实际由银行给予刚性兑付,成为表内转表外的工具。银行借此可美化表内业务的监管指标,导致监管部门无法精确掌握银行的真实风险水平。②层层嵌套,多头监管,导致很多监管盲区和风险隐患。各种资管产品层层嵌套,且又分属不同监管部门,难以实施穿透监管。而且,每层嵌套时都有可能加杠杆,以至于整个链条叠加后的杠杆水平超乎想象,侵蚀了金融稳定性。③干扰了央行的货币政策、宏观审慎等工作。比如,某些资管业务实质是影子银行,发生了信用派生,但却未纳入统计,影响了央行的货币监测和货币政策传导。再比如,层层嵌套加杠杆导致金融体系脆弱,影响宏观审慎,可能会抬高央行的救助难度和成本。再者,某些被信贷政策限制的借款人,可能通过资管产品突破融资管制,弱化了当局的调控。

    3.对银行业影响。以2016年中报为例,能够分拆出理财业务中收的银行理财业务收入占中间收入的比重平均为24.5%,占营业收入的比重平均为5.7%。除了直接的业绩贡献,理财业务在银行客户关系维护,资产负债摆布方面也有重要作用。预计理财业务的整改规范是一个循序渐进的过程,会有过渡期等弹性安排。未来理财业务可能会发生一些历史性变化,比如理财直投可能会得到重点发展,净值型产品占比不断提升等。