上海石化:17年盈利中枢有望达到75亿元

类别:公司研究 机构:东方证券股份有限公司 研究员:赵辰 日期:2017-02-23

核心观点

    上石化主营业务分为炼油与化工两大板块。不同于母公司中石化的一体化经营模式,公司业绩随油价、化工景气周期起伏而波动较大。2016以来,国际油价转跌为涨,乙烯行业景气持续,据年报预披露2016公司业绩高中枢为60亿。展望2017年,我们预计2017盈利中枢将进一步增长至75亿元。

    炼油继续保持高盈利:炼油业务是公司最大的利润贡献源。根据定价机制,成品油和油价几乎完全同步,如果油价大幅上涨,成品油也会大幅提价,在毛利率基本稳定的情况下,盈利也会显著提升。另外公司加工原油主要来自中东地区,依靠海运进口,在途库存约45天,我们预计今年油价中枢为60美元/桶,相比目前55美元/桶上涨5美元/桶,对应库存收益预计为5个亿。

    化工盈利有望进一步提升:公司化工业务的主要产品包括聚乙烯、聚丙烯、丁二烯、纯苯、环氧乙烷、乙二醇、PTA、PX、MTBE、碳五等。2016下半年以来化工各产品价格变化显著,我们根据产品价差的环比变化测算了公司盈利的变化情况。按照目前的价格测算,丁二烯、纯苯、乙二醇、PTA价差环比16Q4扩大,聚乙烯、聚丙烯与MTBE略有缩小。但整体来说,目前的盈利能力要高于16Q4的平均情况。

    财务预测与投资建议

    综上,我们预测公司16-18年EPS为0.53/0.70/0.70元(原预测0.41/0.42/0.41元)。按照可比公司17年13倍市盈率,上调目标价到9.1元(原预测为7.33元和增持评级)),给予买入评级。

    风险提示

    经济形势恶化;油价大幅波动。

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