皖维高新公司动态点评:水泥、PVA盈利改善,蒙维提升公司竞争力

公司是全球产量第一的PVA厂商,具备PVA产能35万吨,电石渣循环利用生产水泥熟料产能320万吨。16年下半年以来,PVA,水泥价格持续上涨,预计2017年营收有望超预期。蒙维项目进展顺利,预计2季度PVA实现满负荷生产,蒙维项目成本优势明显,将有效增厚公司利润,巩固公司行业龙头地位。预计公司2016年至2018年实现净利润1.30/2.70/4.73亿元,对应2016-2018年PE为65.5/31.5/18倍。维持“推荐”评级。

    水泥业务盈利有望超预期:需求端,16年下半年开始,受到房地产市场和基建项目带动,水泥市场复苏,全国水泥市场平均价由240元上涨至12月的320元,涨幅达到33%。预期今年基建项目将继续保持快速增长,提振水泥需求。供给端,水泥已经被国家列为去产能重点行业,环保趋严将限制产能,2月10日,五部委联合印发《水泥玻璃行业淘汰落后产能专项督查方案》,将在2月12日-22日重点清查落后产能,供给收缩有利水泥价格维持高位。公司采用工业废渣综合利用生产水泥熟料,目前在皖维本部具备220万吨产能,蒙维即将投产100万吨。按照目前水泥市场供需状况与价格,水泥业务盈利有望大幅提升,为2017年业绩增长提供动力。

    PVA竞争格局有望逐步改善,涨价可期待:目前中国PVA统计产能达到135.1万吨,行业低迷多年,实际有效产能已经大幅降低,2015年有效产能开工率可以到70%。我们判断随着行业集中度上升,将形成寡头局面,龙头议价能力加强。2016年9、10月PVA厂家受成本推动陆续涨价20%-30%,近期受到蒙维新产能投放影响,价格横盘,我们认为随着蒙维新投放产能被市场消化,价格有望继续看涨。

    蒙维项目投产顺利,提升业绩:公司内蒙项目10万吨特种PVA已经顺利投产,负荷逐渐提升,预计在17年2季度实现满负荷运行。同时60万吨废渣循环利用(折合生产水泥熟料100万吨)项目预计在4月份投产。根据测算,蒙维PVA综合成本比公司巢湖本部成本低2000元左右。新产能的投放将使公司PVA总产能达到35万吨,全球第一,进一步巩固公司行业龙头地位,提升公司业绩。

    风险提示:PVA价格持续低迷,蒙维项目进展不顺利。