飞凯材料2016年报点评:产品价跌拖累业绩,平台型企业雏形已现

本报告导读:

    公司发布16年报及17年Q1业绩预告,业绩基本符合市场预期,紫外光纤涂料将重回增长通道,电子化学品平台型企业雏形已现,仍维持目标价83元及“增持”评级。

    投资要点:

    下调之前的乐观盈利预测,基于对公司横向并购能力的考虑,仍维持原有目标价及“增持”评级。公司16年净利下滑36%,17年Q1预告净利增长-15%-15%,基本符合市场预期,主要原因为主要产品紫外光纤涂料价格下跌、紫外光刻胶推广不及预期及在建转固计提折旧。下调公司17-18年EPS为0.97元(-48%)/1.32元(-42%),但基于对光纤涂料市场需求快速增长及极强的横向并购能力的考虑,维持目标价83元及“增持”评级。

    紫外光纤涂料价格战告一段落,未来随着国内通信网络的快速发展有望重回增长通道。16年紫外光纤涂料市场竞争激烈,公司采取降价策略保持市占率,毛利率下降至上市以来最低水平,直接拖累公司16年的整体业绩(收入占比80%以上)。未来随着我国4G甚至5G网络的快速发展,光纤光缆的需求量仍将保持高速增长,紫外光纤涂料市场将结束两败俱伤的降价竞争战略,市场渐趋理性有望重回盈利提升的增长通道。

    电子化学品平台型企业雏形已现。自主研发的紫外光刻胶(主要用于PCB)投产正在放量中,收购大瑞科技(国内IC焊接锡球龙头企业)、长兴昆电60%股权(IC封装环氧塑封料)进军高端封装材料,定增收购江苏和成显示(国内混晶材料生产商)切入LCD用化学品,通过内生和外延两种手段完成PCB、LCD、IC用化学品的初步布局,平台效应凸显,未来将成为产业链横向并购的领先者。

    催化剂:电信运营商光纤采购量超预期,并购优质电子化学品标的风险提示:光纤需求量不及预期,定增新政延缓收购进度