特变电工:电力设备丝绸之路专题之三,带路特变,珪璋特达

本报告导读:

    公司为国内输变电行业龙头,海外工程规模和国内特高压市场份额业内领先,“一带一路”深化和特高压建设提速有望为公司带来超额订单。

    投资要点:

    首次覆盖,给予“增持”评级,目标价14元。预测公司2016-18年EPS为0.64元、0.77元、0.91元,考虑公司业绩主要来源于海外工程、变压器、新能源业务,参考可比公司盈利能力成长性,给予2017年18倍PE,对应目标价14元,增持评级。

    “一带一路”电力设备核心标的,海外输变工程打开成长空间。①公司深耕海外市场近20年,在带路沿线口碑良好,重点工程签约曾数次获得主席总理见证,目前海外输变电成套工程规模全国第一。②海外营收从2013年39亿元增长到2015年81亿元,对应占比从13%提升到22%,2015年新增海外订单10亿美元,在手订单33亿美元,公司规划2020年海外收入占比过半,成长空间大。

    未来“一带一路”特高压新签项目有望迅速提升公司业绩弹性。①公司拥有78年变压器制造历史,年产能2亿千伏安,居世界第一,自1997年上市以来营收保持近20年连续增长,经营能力卓越。②国内特高压建设在“十三五”期间提速,公司特高压交流、直流变压器市占率分别达到39%和33%,全球能源互联打开国际特高压想象空间,“一带一路”特高压建设加速将为公司带来弹性显著的收益。

    风险提示:海外工程拓展低于预期、特高压设备中标低于预期风险。