通宇通讯:基站天线小龙头,长期趋势向好

事件:

    2017年2月21日晚间公司发布业绩快报,2016年公司实现收入12.18亿元,同比下降8.34%,实现归属于上市公司股东的净利润2.1亿元,同比下滑15.24%。业绩下滑的主要原因是通信天线市场竞争激烈,产品毛利率下降。

    结论:

    1、 基站天线小龙头,不改长期向好趋势。

    公司主要业务为移动通信系统中的基站天线、微波天线以及射频器件等设备的研发、生产和销售,为移动通信运营商、设备集成商提供通信天线、射频器件产品及综合解决方案。过去几年,公司基站天线收入占总收入比重均超过70%。行业地位来看,以2015年基站天线收入来看,公司在行业内市场份额排名第二,排名第一的为港股上市公司京信通信。作为基站天线的小龙头,公司业绩长期向好趋势不变。

    2、 短期看电信、联通频段重耕。

    目前4G基站建设步入尾声,5G尚未来临。我们认为未来两年看点在电信800M频段重耕以及联通900M频段重耕。在已经启动的电信800M基站天线集中采购项目中,公司分两次中标了6.06亿元,体现出良好的拿单能力。同时,联通900M频段重耕的采购项目也将于今年启动。此外,不同地区和国家的4G发展阶段和投资进度差异较大,公司在海外也在积极布局,争取在海外实现订单的增长。

    3、 积极布局5G,未来业绩有望大幅提高。

    长期来看,公司业务将受益于5G时代基站天线数量的大规模普及。5G时代,Massive MIMO、超密集组网、多载波聚合、高频段通信将使得基站天线、设备行业发生较大变化,大规模天线阵列将打开天线市场空间。公司在2015年开始5G产品的研发,目前针对多天线列阵、高频专用天线等都进行了研发储备,未来有望逐步受益于5G推进,获得持续收益。此外,在外延上,收购在射频小型化方面具有独特优势的prism资产也是公司5G射频天线一体化布局的重要一环。

    投资建议:

    公司作为基站天线领域的小龙头,近两年得益于运营商4G基站的大规模建设,营收和净利润都得到了飞速的发展。短期来看,公司收入将主要来自于电信、联通的频段重耕。2018年以后,5G时代的逐渐到来,将打开基站天线的市场空间。公司无论是在内生还是外延方面在5G领域均有所布局,未来有望在5G时代持续收益。预计2017-2018年公司营收分别为12.87亿元、15.53亿元,净利润为2.49亿元、2.65亿元,EPS为1.1元、1.17元,对应当前股价的PE为42、39,给予“增持”评级。

    风险提示:毛利率继续下滑风险、5G研发不及预期