伊力特:边际改善明显的低估值三线酒

投资要点

    新疆固定资产投资发力,伊力特是疆内最受益的白酒龙头。2017年新疆设定的固定资产投资规模达1.5万亿,增速高达50%以上,在已公布固定资产投资目标的22个省份中位列第一。固定资产投资增速与白酒消费有很强正相关性,地方投资对于拉动地产酒销售具有显著的作用,政商消费接棒大众消费成为超预期因素,伊力特作为市占率60%的疆内白酒龙头将最为受益。

    新董事长年富力强,主动争取来到伊力特,自我激励动力很强,其人脉和能力毋庸置疑,大概率推动伊力特激励机制的改革。

    公司于16年6月完成董事长换届,新董事长今年只有51岁,之前带领新疆企业伊帕尔汗登陆新三板,随后主动请缨调任伊力特。伊力特是兵团四师旗下盈利能力较强的子公司,有着重要地位,新管理层既有动力,也有能力做好业绩。

    管理改善逐渐现成效。16年下半年公司内部开始调整:1)部门建设上,所有部门单独进行评价考核,完善绩效培训;2)人事上,领导层级的调整基本到位,为加强职工队伍建设已引进第一批人员,职工福利等问题也有很大调整。

    董事长有望推动伊力特激励改革。新董事长在伊帕尔汗的时候成功推动了股权激励,伊帕尔汗和伊力特同属农四师,复制股权激励的可能性比较大。伊力特此前回应媒体的澄清公告中,并未否认激励改革的可能性,只是方式和时间暂不确定。

    公司营销模式在白酒上市公司中十分落后,今年省内有望开始营销改革,省外重启招商扩张。

    总代的营销模式有很大提升空间。公司目前仍只负责生产,对于销售全部外包给经销商,而且采取全国总代模式。由于经销商能力圈的限制,品牌的势能没有完全得到释放。

    疆内将对经销商实施市场化政策。公司再三强调,伊力特的品牌经营权归公司而非经销商所有,我们认为公司会逐步改变全国总代的模式,将空白市场的经销权收回公司,在空白市场招新的经销商以扩大销售。新疆小品牌近年下滑较多,公司在疆内做渠道深耕仍有很大发展空间。

    疆外有望重启招商再次扩张。伊力特的品牌在疆外有一定知名度,过去疆外最大市场是杭州,有一定的品牌根基。今年公司有望组建营销公司,重启疆外的招商扩张,有望引入股权机制等,与经销商建立合作共赢的关系。重点开拓甘肃、陕西、安徽等市场。

    投资建议与估值:预计公司2016-18年eps分别为0.66、0.80和1.02元,目前股价对应16-18年估值为27x、22x和18xPE。1)公司是三线酒中估值最低的品种,安全边际高;2)管理改善+疆外扩张打开未来1-3年业绩增长空间;3)新疆固定资产投资发力拉动白酒政商消费;4)国企改革预期强烈,最可能的方式将是公司控股,经销商参股成立营销公司,有望提升估值与成长动力。维持“增持”评级。

    风险提示:疆外扩张不及预期、改革不及预期