云铝股份:收购水电+新建选矿厂,定增发力降成本

公司拟以6.17元/股的价格,非公开发行7.3亿股,募集资金不超过45亿元。定增用于:(1)收购国电云南持有的三家水电公司,投入不超过21亿元;(2)浩鑫公司高精、超薄铝箔项目,投入6.5亿元;(3)文山中低品位铝土矿综合利用项目,投入9.5亿元;(4)偿还银行贷款,不超过8亿元。

    点评。

    电力自给率提升至11.1%,用电成本减少6.6%:电力是公司生产电解铝的主要成本之一,约占总成本的45%。本次定增,公司收购三家水电公司,拥有40.5万千瓦的装机容量,根据每年4500小时的发电时间计算,公司将拥有自备电18.2亿度电,电力自给率将提升至11.1%。同时我们预计自备电成本低于0.26元/度,较去年签订的直购电价低6.6%。

    新增铝土矿处理产能300万吨。氧化铝是公司生产电解铝的主要原料,目前自给率为42%,未来文山二期投产后有望自给自足。本次定增投建的“文山中低品位铝土矿综合利用项目”,处理铝土矿规模为300万吨/年,项目建成后将保障文山二期的原料供应,并提升公司的原料自给率至65%。

    加码铝材深加工,新增铝箔产能3.6万吨。公司定增“浩鑫公司高精、超薄铝箔项目”将形成年产铝箔3.6万吨,年产铸轧坯料6万吨的生产能力,预计增加营业收入12.16亿元,税后利润0.79亿元。

    估值。

    我们维持公司2016-2018年EPS为0.132元/股、0.263元/股、0.296元/股,维持公司未来6-12个月目标价9元,相当于2017年PE为34倍,向上空间21.6%。

    投资建议。

    我们认为公司电力及原料自给率上升后,电解铝生产成本将进一步降低,看好公司在铝价持续上涨背景下的利润增长,维持云铝股份“买入”评级。