飞凯材料:主业下滑拖累业绩,看好新材料转型

事件:公司发布2016年年报,报告期内,公司实现营业收入39,104.02万元,较上年同期下降了9.50%;归属于母公司所有者的净利润为6,778.68万元,较上年同期下降了35.57%。

    主营业务下滑拖累业绩,费用率大幅提升。

    报告期内,由于核心产品紫外固化光纤光缆涂覆材料市场竞争激烈,为保持,为保持并提高市场占有率,公司在竞争中采取适度降价策略,导致产品销售毛利率略有下降,16年公司紫外固化光纤涂覆材料实现销售收入31,506.01万元,较上年同期下降13.27%,产品毛利率由47.85%下降至42.86%。受主营业务下滑影响,16年公司实现营业总收入39104.02万元,较去年同期下降9.50%,公司综合毛利率也由15年的48.66%下滑至44.65%。此外公司期间费用率上升7.41个百分点至30.25%,其中管理费用率由17.24%大幅提升至22.53%,主要系公司本期研发投入继续增加,自并购惠州嘉裕后及新总部投入使用后办公用品费用增加,相关投资并购中介费用增加所致。受产品毛利率下滑和费用率提升的影响,公司实现净利润仅0.68亿元,较去年同期下滑35.57%。未来随着5G商用化和“宽带中国”的展开,全球及我国对于光纤的需求量会再度增大,公司作为光纤涂覆材料领域龙头将充分收益,此外公司光刻胶项目的投产也将改善公司盈利(2016年实现收益2395.26万元),未来公司业绩有望改善。

    拟收购合成显示,涉足液晶显示材料。

    公司拟以10.6亿元收购和成显示,和成显示是专业从事液晶显示材料研发、生产和销售的企业,产品主要包括TN、STN、TFT型混合液晶,是国内为数不多的能够提供包括TFT混晶材料在内的企业之一,在混晶的研发和生产上具有明显优势,公司主要客户包括京东方、中电熊猫和华星光电等。目前国内液晶材料主要依赖进口,随着面板产能不断向国内转移,国产化进程有望加速,和成显示作为国内液晶材料龙头,业绩有望快速增长。

    收购长兴昆电及大瑞科技,完善半导体材料布局。

    2016年7月,公司以自有资金收购台湾大瑞科技100%股权,大瑞科技是一家专业的锡球制造商,从事半导体封装用的锡球制造与销售,系全球BGA、CSP等高端IC封装用锡球的领导厂商。2016年11月,公司通过全资子公司安庆飞凯收购长兴昆电60%股权,长兴昆电长期致力于开发中高端器件及IC封装所需的材料,主要专业生产应用于半导体器件、集成电路等封装所需的环氧塑封料,可提供标准型、低应力型和高导热型等系列产品,为业界主要供货商之一。公司的此二笔收购,协同原有的湿化学品材料,完善了公司在半导体材料领域的布局,逐步打造成为传统主营外新的利润增长点。

    盈利预测与估值。

    我们预计公司的17-19年的EPS分别为0.84元、1.16元和1.43元,对应的PE分别为83.55、60.07、48.63倍,维持“增持”评级。