华英农业:鸭!鸭!鸭!春江水暖鸭先知,正是华英欲上时

鸡年禽链价格上涨趋势确立,华英的独特优势在于产能利用率的提升空间大、羽绒新核的业绩大爆发、以及大量可用于外延并购的现金,基本面向上趋势确立。

    新年鸡鸭欲反转,正是华英欲上时

    鸡与鸭作为相似的禽消费品,具有较强的替代性,一般价格趋同。2016年10月父母代种鸡数量的断崖式下跌,将使得2017年4、5月的商品雏鸡产量断崖式下跌,肉鸡价格上涨在即,进而带动鸭价上涨。公司受制于行业低迷,产能利用率一直不足,一旦鸭价反转,产能利用率可快速提升。以2011年景气高点毛鸭、鸭苗单羽盈利2.0、1.4元/羽估计,在满产假设下,2017年华英的毛鸭、鸭苗这两项主营业务将合计产生3.4亿的净利润,业绩弹性十足。

    最全产业链,羽绒熟食齐发力

    公司从种鸭到餐桌,从主产品到副产品都有布局,堪称鸭业最全产业链;随着全产业配套的逐步完成,协同效益进一步提高。1)鸭绒:此次新成立的华英新塘业务范围主要是羽绒加工和贸易,鸭绒市场在经历2014、2015两年持续低迷后触底反弹,公司抄底精准。华英新塘2016-2018年的业绩承诺分别为0.60、0.85、1.1亿元,相当于再造一个华英。2)熟食:截止2016年Q3,公司账面现金余额达27.8亿元,在内生增长及外延并购预期下,熟食业务将进入快速发展期,前期引入的鼎力盛合、中融鼎新均具有丰富的产业资源。

    改革桃花三两枝,供改国改齐助力

    公司长期激励机制不到位,经营效率低下,管理层先后两次共出资3亿元增持,MBO稳步推进。2016年上半年,三项费用率6.92%,同比下降5.53个百分点,治理改善显著。供给侧改革倡导优质优价、规模经营,我国肉鸭产业中分散饲养占90%,华英作为鸭业规模和品牌的绝对龙头,受益显著。

    盈利预测与估值:我们预计2016/17/18年公司的归母净利润为0.98/1.91/2.72亿元,对应EPS为0.18/0.36/0.51元,给予2017年35-40倍,目标价12.6-14.4元,较现价具有24%-41%的上涨空间,首次覆盖并给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:鸭价上涨不达预期、高致病性疫病、重大食品安全事件、MBO不顺利。