普洛药业:拐点已经确立,三大业务全面向上预计带来公司未来三年复合增速超30%

有别于市场的观点:市场认为公司业务大部分为原料药和中间体,利润率低而且具备一定周期性,制剂业务缺乏特色,因此公司业绩难有较大起色。我们认为,市场尚未充分认识到公司近年CMO业务从普通合同定制到专利药合同定制业务结构的变化,CMO业务快速拓展叠加原料药业务价格回升带来的巨大弹性,我们预计公司未来三年复合增速超过30%。此外,公司CMO业务占比提高、原料药涨价具备可持续性、制剂出口和创新药研发的推进都有利于提升公司的估值。

    公司业绩拐点已经确立,三大业务全面向上公司进入快速增长通道。公司2016年四季度实现净利润8800万-1个亿,单季度同比环比增速分别在206%、50%以上,业绩拐点已经到来。业绩的提高主要来自三个方面:第一,公司CMO业务持续推进,公司和默克、吉利德、辉瑞、硕腾、山德士等十来家公司均已形成稳定的合同制备产品业务关系,专利药CMO占比已经达到三四成,公司在产能和成本方面相对竞争对手优势明显。第二,公司原料药业务从16年四季度开始提价,本次提价的逻辑是国家环保导致竞争对手的退出,预计提价的幅度和可持续性较好,业绩弹性巨大;第三,公司调整了制剂销售策略,制剂业务已经恢复,预计17年增速在20%以上,长期来看,公司制剂出口和创新药研发将在18年以后带来新的增长点。

    大股东和管理层持续增持彰显对公司未来的强大信心。从2015年开始,大股东横店集团通过增持(均价7.47元)和定增(均价8.12元)持股比例从43%上升到47%,管理层持股比例上升到2.86%(均价7.2元),彰显公司对于未来的强大信心。

    投资建议:预计公司16-18年的净利为2.69、3.53、4.73亿元,增速为29%、31%、34%。目前算上增发市值约为95亿,对应17年27倍PE,短期来看,公司CMO业务顺利推进和原料药提价使公司业绩进入快速增长通道,长期来看,制剂出口和创新药在每年两个多亿的研发投入下,在2018年以后将给公司业务结构带来巨大的优化,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:CMO订单不及预期;原料药涨价不及预期。