证券行业再融资新规点评:频繁圈钱?投机套利?皆成往事

事项

    近日证监会完善非公开发行股票规则,规范上市公司再融资行为。规则要点主要有三:一是取消了将董事会决议公告日、股东大会决议公告日作为上市公司非公开发行股票定价基准日的规定,明确定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日;二是上市公司申请非公开发行股票的,拟发行的股票数量不得超过本次发行前总股份的20%;三是申请增发、配股、非公开发行股票的,本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。

    新规发布当晚,兴业证券公告因距离上次募资时间少于18个月,故终止非公开发行股份事宜。

    主要观点

    1.对上市公司:合理融资,避免频繁“圈钱”

    新规明确了增发、配股等事项的间隔时间不得少于18个月,再融资频率受到限制;同时明确了定向增发规模不得超过发行前总股份的20%,再融资规模受到限制。从历年数据来看,自 2013年起再融资规模占比就一直走高,定向增发爆发式增长,带动再融资总体规模屡创新高。而上市公司过去在筹划定向增发事宜时有选择定价基准日的余地,因此可借机压低定增价格,存在短期利益输送的可能。针对这个问题,监管层进行了定价基准日的具体规定,消除了投机套利的可能性。

    2.对市场:回归价值投资,避免短期套利

    新规体现了监管层加强监管的决心,引导投资者关注价值投资而非短期逐利,从而营造健康的投融资市场。明确募集资金用到实处,有助于成长性强的公司获得资金支持,真正实现脱虚向实。定增收紧后,通过恶意圈钱靠并购做业绩的路径被堵,有利于市场价值回归,扎实做主业的公司更能获得投资者认可。

    3.对券商:影响主要在投行业务。2016年股权融资规模为1.97万亿元,其中再融资募集资金1.81万亿元,占比92.4%,远超IPO 融资规模。再融资方式中又以定向增发为主,因其发行条件宽松,发行失败风险较低。

    数据显示,上市券商及其主要承销子公司的再融资业务规模占比均达到90%以上,可见对于再融资业务存在较大依赖性。我们以2016年承销手续费为基准,假设新规实施后再融资规模较去年减半,由于IPO 发行速度整体加快,首发规模预计今年将增长两倍,那么2017年预计承销手续费收入较去年同比增加约54%。此次新规将推动券商投行业务结构调整,并利好IPO 承销能力领先、投行业务成熟的大型券商。