啤酒行业更新报告:啤酒行业迎巨变契机,青啤股权花究竟落谁家?

类别:行业研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:闫伟,胡春霞 日期:2017-02-21

摘要:

    投资建议:增持啤酒板块。青啤20%股权可能转让,行业格局将迎来巨变契机;目前行业正处寒冬,格局改善预期下有望刺激板块情绪;龙头间并购亦有望实现被并购标的吨酒价值重估,使股价迎来弹性。

    青啤20%股份可能变动,行业迎来巨变契机。据彭博资讯报道,朝日集团可能转让其持有的青啤19.99%H股,且嘉士伯有意收购,目前三方均未发表评论。我们认为大方向上存在集团自身购回、引入非同业、引入同业三种可能,而最后者可能性最大:1)国资委控股地位稳固,再增持意义不大,且资金能力有限;2)行业前景仍平淡,长期财务投资者不易寻找,且非同业难以解决青啤现时经销商体系问题;3)当前行业竞争激烈,吨酒价格、净利率均远低于国际水平,强强联合将利于格局、实现共赢;且青啤急需借力同业以优化渠道或产品组合,重塑经销商体系,遏制业绩下滑态势。

    同业合作可能性:雪花、嘉士伯可能性更大。1)资金实力:ABI最强,雪花、嘉士伯现金不足,但集团背景雄厚、筹资渠道广泛;2)扩张情况:雪花为保市场第一,扩张意图最为明显,ABI近年资本开支增加、嘉士伯作结构调整,亦存在较强竞逐动机。3)协同效应:青啤+雪花:形成最强互补,包括改善青啤经销体系问题(借力雪花全国化网络)、全面覆盖高中低端产品、占据全国50%以上优势市场、减缓重叠的潜在优势市场竞争、直接利好双方利润等;青啤+ABI:形成中高端最强组合、最强夜场联盟并减缓东南部区域(如广东激烈竞争;青啤+嘉士伯:“纯生+乐堡+1664”的产品组合将更好吸引青啤经销商重回队伍(乐堡利润丰厚),而嘉士伯可借力青啤网络走向全国。青啤+燕啤:同为国企,管理改善空间不大、且协同区域相对有限。4)政府及反垄断考虑:雪花、燕啤可能存在央企与地方分歧问题;嘉士伯通过反垄断审查的可能性较ABI更大。

    格局走向猜想:独大阵营或抱团阵营。1)青啤+雪花将在份额、产品组合、优势区域上大幅抛离对手,行业格局走向稳定,格局改善下行业有望迎来净利率提升。2)青啤+嘉士伯合并后将与雪花形成两大阵营,但两者份额相近,行业将继续鏖战,华润啤酒亦有可能借反垄断审查时机收购燕啤。

    核心风险:气温偏低或经济下行、行业竞争加剧。

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