道恩股份公司研究报告:热塑性弹性体龙头,未来成长潜力巨大

投资要点:

    公司是国内热塑性弹性体龙头,竞争优势明显。公司主营业务为热塑性弹性体、改性塑料及色母粒生产。目前量产的热塑性弹性体品种主要为TPV 和TPE-S,获得国家科学技术发明二等奖,起草TPV 国家行业标准。公司生产的改性塑料及色母粒聚焦高端产品领域,主要供给汽车和家电。公司目前产能利用率接近100%,与国内外一流汽车及家电企业形成了稳定的合作关系,在技术、产品、销售服务等方面具有明显竞争优势。

    公司TPV 产品已达到国际先进水平,应用需求空间巨大。TPV 兼具传统橡胶的高弹性能和塑料的热塑性加工性能,可以重复加工,回收利用,是替橡胶的绿色材料。公司生产的TPV 下游应用主要为汽车领域,是汽车轻量化的重要材料。公司竞争对手主要为埃克森美孚、三井石油化学等海外企业,技术门槛较高。公司的TPV 材料性能与埃克森美孚产品基本一致,可完全实现进口替代。公司TPV 产品已获得大众、通用、福特等海外厂商的认证,国内汽车应用开拓空间巨大,在建筑、水暖、电线电缆、交轨等方面具需求潜力。

    募投项目扩产TPV 及改性塑料,TPIIR 项目接力公司业绩增长。公司IPO 募投扩产,将新增2.1万吨TPV 及3万改性塑料产能,目前项目进展顺利。公司自主开发热塑性溴化丁基橡胶生产技术,成为继埃克森美孚和GLS 之后,唯一一个拥有该项生产技术的公司。募投1万吨热塑性医用溴化丁基橡胶,将替代传统材料应用于医用胶塞生产。目前该项目已经完成中试,拿到美国FDI 认证,与华峰胶塞达成合作协议,将成为推动公司业绩增长的新品种。

    公司项目储备丰富,重视技术研发,技术水平保持前列。公司拥有4个国家级研究平台,目前研发团队人数达100人以上,占公司总职工比例超过20%,承担多项国家重点研究课题,与北京化工大学联合成立“科研开发联合实验室”,积极研发其他新型热塑性弹性体材料。目前技术储备情况良好,重点研发项目包括轮胎阻隔层新型橡胶材料(DVA),应用于军工、航天、石油勘探等领域的高耐热耐油氢化丁腈橡胶,无卤阻燃材料及汽车改性塑料等。

    盈利预测与投资建议。16、17、18年预测EPS 分别为0.69、1.41、1.92元,公司改性塑料业务所属行业上市公司17年预测市盈率平均为23倍;公司主营热塑性弹性体业务属于化工新材料类,估值水平约为33~65倍;公司技术壁垒高,未来发展空间大,给予17年预测PE50倍估值,对应目标价70.50元,给予“买入”评级。

    风险提示。原材料价格大幅上升;下游行业不景气;募投项目进展低于预期;新技术开发存在不确定性。