百联股份:上海国资控股商业标的,业态分布合理物业价值丰厚

公司为上海国资委旗下优质商业资产,改革走在行业前列

    公司为上海国资大股东百联集团旗下的核心商业资产,国内零售行业商业龙头。自2011 年合并重组以来,公司通过股权转让、置换等方式不断调整优化资产结构,目前已基本完成集团优质零售资产的整合注入。16 年末子公司联华超市引入阿里系资本,有助于加快线上线下零售融合, 实现“互联网+全渠道”战略布局。

    主业营收略有下滑,业态分布合理

    受宏观经济下行、需求不振、电商冲击等因素影响,公司主业略有下滑。16 年前3 季度,公司实现营业收入355.06 亿元(-3.96%)。其中综合百货和购物中心受大规模门店改造影响收入分别下滑25.07%、15.97%,而奥特莱斯收入同比增长7.99%。随着核心商圈门店转型改造的陆续完成,以及行业回暖17 年业绩有望迎来反转。百货业态中,奥特莱斯和购物中心收入和毛利占比2/3,为未来红利业态,业态布局合理有利于公司业绩稳健增长。

    多元化零售集团资产丰富,自有物业价值突出

    公司作为经营悠久的零售商业龙头,多年来深耕华东市场,在规模、网点资源和品牌方面已形成显著的区域性优势。截止2015 年末,公司不含联华加盟店的门店数量已达1702 个,总经营面积达614.11 万平。自有物业门店44 个,建筑面积达193.26 万平,其中2/3 位于上海地区。公司下属门店大多在城市核心商圈,地理位置优越,此轮上海房价也带动公司物业价值抬升。

    盈利预测及投资建议

    百联股份为上海国资大股东百联集团辖下的核心企业,国内零售连锁行业的商业龙头。主要投资要点如下:(1)历史上来看公司无论是国改还是战投引入均走在前列。(2)业态分布合理, 购物中心及奥特莱斯占比较高,符合未来消费趋势。(3)自有物业主要分布在上海地区,随着此类地产价格上涨公司价值也相应抬升。2015 年年报显示公司自有物业面积超过193 万方(其中上海地区占比67%)。(4)受益于汇率、地产降温等因素影响,可选消费呈现回暖趋势,公司有望受益。预计公司16-18 年EPS 分别为0.57 元、0.60 元、0.63 元,首次覆盖给予买入评级。

    风险提示:电商冲击超市业态、国企改革低于预期、内部管控低效导致费用较高、业态调整不成功、汇率波动影响国内可选消费;