天虹商场:全面深化转型,新零售业态的先行者

可选消费复苏,全渠道融合加速,转型龙头公司受益

    2011年以来,受人口红利消退、房价上涨、电商冲击、反腐等因素影响,我国社零增速持续下滑。16Q4多维度数据释放行业弱复苏信号:(1)12月社零、50家零售增速均创年内新高;(2)可选消费品表现强劲;(3)大中华地区奢侈品牌销售表现突出;(4)预付卡销售好转。春节黄金周延续复苏态势。考虑16年1-8月是可选消费板块的低基数,宏观环境若稳定,17年上半年行业有望持续回暖。我们认为内生经营效率高、创新意识强、转型超前的龙头零售企业将脱颖而出,重点推荐天虹商场。

    中航旗下的全国性商业龙头,屹立创新更迭潮头,经营优势显著

    天虹商场是中航工业集团(43.4%)控股的全国性百货龙头,公司立足华南地区对外扩张,已进驻8省、20个城市。作为实体零售转型的先驱,公司采用多业态、全渠道的经营模式,线下涵盖百货(天虹、君尚)、购物中心、超市和便利店(微喔)业态,线上构建了多流量入口的立体电商模式,涵盖虹领巾(PC端+APP)、微品(社交电商)及微信服务号业务,并通过门店互联网化、天虹到家、跨境电商体验店等服务全面实现O2O。历时六年,公司转型效果显著,多项经营数据领先行业。随着业态升级、全渠道战略、Reits轻资产化运作的持续推进,经营效率有望进一步提升。

    受益消费复苏和经营效率提升,业绩有望改善,中航系国改值得期待

    受益消费复苏和经营效率提升,公司业绩有望持续改善,预计2016Q4和2017年延续复苏态势。考虑2017、2018年地产业务结算,预计公司16-18年归母净利润分别为5.03、7.48和8.09亿,eps分别为0.63、0.94和1.01元,当前股价对应PE分别为19.8、13.3和12.3倍。我们认为公司作为全国性的百货龙头,其经营能力、创新意识和转型变革领先行业,有望受益行业持续回暖和中航系国企改革,参考2017年整体19倍估值(主业21X、地产10X),给予买入评级。

    风险提示:宏观经济下行,消费复苏和国改进程低于预期,新店培育期拉长;