玲珑轮胎:全球布局初见端倪,未来有望成为世界级轮胎巨头

投资要点:

    公司是国内轮胎行业龙头,产能持续扩张。2016年前三季度公司营业收入为74.17亿元,同比增长15.54%;归母净利润为7.76亿元,同比增长272%;销售毛利率为29.44%,远高于其他同行业公司。目前在山东招远、山东德州、广西柳州三地及泰国设立子公司,拥有半钢轮胎产能4800万套,全钢轮胎产能740万套,斜交轮胎产能100万套,随着公司“3+3”战略未来在国内外产能的不断布局,在2020年有望实现产能遍布全球,达到年产9000万套的轮胎产能。

    原材料涨价叠加“双反”影响,国内中小轮胎产能加速退出,公司有望抢占更多市场份额。

    虽然轮胎需求持续向好,春节期间轮胎开工率较前两年同期大幅增长,但是受原材料涨价及“双反”影响,国内轮胎两级分化格局明显。山东地区的中小产能利润率低,抗风险能力差,企业间互保严重,受互保企业拖累,资金链断裂,产能逐步退出。2016年10月以来,受天然橡胶、合成橡胶、炭黑、助剂等原材料价格快速上涨影响,中小企业由于资金周转困难、原材料库存天数较短等因素大幅受累。而公司由于原材料库存天数较长,原料涨价影响相对较小,且品牌优势明显提价相对容易,有望抓住行业整合机遇,抢占更多市场份额。

    泰国玲珑受益税收优惠政策及原材料成本较低,利润率远远高于国内。公司从2011年11月起布局泰国地区产能,目前在泰国拥有1200万套半钢、120万套全钢的年产能,“双反”影响下泰国产能优势凸显,弥补美国供给缺口。根据泰国投资促进委员会给泰国玲珑颁发的投资促进委员会鼓励书,泰国玲珑将于产生业务收入之日起八年内免交20%的泰国企业所得税,五年减半征收的优惠政策,2014年是泰国玲珑的第一个免税年度,未来几年仍长期受益。

    品牌、配套、研发、销售优势明显,助力公司成长为世界级轮胎企业。品牌优势:2016年玲珑品牌价值达到253.28亿,品牌价值连续多年稳居本土轮胎行业首位。配套优势:公司在国内上市公司中配套占比最高,未来有望继续扩大配套业务在高端轮胎市场的占比,半钢胎配套占比约65%,全钢胎配套占比约40%。2015年公司配套市场销售收入达25.81亿元。研发优势:公司拥有招远、北京、北美三大研发中心,在欧洲建有试验检测中心,拥有国家级企业技术中心和国家认可实验室、博士后科研工作站、院士工作站、哈工大玲珑轮胎研究中心。销售优势:产品远销世界180多个国家和地区,在全球设立营销网点2万多个。

    盈利预测与估值。公司是国内轮胎行业巨头,泰国工厂具备税收优惠政策,净利率大超国内;受益轮胎需求不断好转,原材料涨价中小产能加速退出,有望抢占更多市场份额,业绩望大幅增长,首次覆盖给予“增持”评级。预计2016-18年归母净利润分别为10.61、15.51、21.24亿元,EPS为0.88、1.29、1.77元,当前股价对应16-18年PE为30X、21X、15X。

    风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。