精工钢构:订单景气度有所回升,开始布局PPP业务

投资要点

    钢结构行业领先企业,连续6年行业排名第一。公司建筑钢结构体系分为三类:1)工业钢结构。工业钢结构相对低端、简单、无装饰,通常由设计院提供图纸,由公司负责采购钢材、加工、安装;2)公共&大跨度钢结构。公共钢构项目的难度高、毛利率也高、工期相对较长;3)商业建筑钢结构;3)商业建筑钢结构。公司主营地标项目的钢构办公楼。公司业务覆盖领域全面,营业规模大,连续6年排名钢结构行业第一。

    建筑钢构市场逐步回暖,技术品牌彰显竞争优势。1)建筑板块市场广阔,但钢结构建筑的占比很小,未来占比会逐步提升,政府正鼓励钢结构建筑。2)公司的同业竞争者包括东南网架、中建集团、宝冶下属钢构公司、沪宁钢机等。公司相比于其他公司的优势主要在于技术优势及品牌优势。3)公司钢铁年产量约60万吨,实际产能40-50万吨;公司的采购合同是以成本加成法来测算。目前钢材占总成本比例为20%-30%,占比有所下降。

    行业状况及客户层次决定公司经营策略。1)首先筛选行业,公司优先选择随宏观经济波动小的行业,如7大战略新兴行业。2)其次筛选客户,公司优先选择优质客户及行业前十的企业作为战略客户。 装配式建筑发展迅速,BIM系统助力市场推广。1)钢结构装配式建筑是用预制的构件在工地装配而成的建筑,这种建筑的优势是建造速度快,节约劳动力并可提高建筑质量。2)公司未来将会成立专门的BIM公司,建立五个产品体系,加快市场化的推广。

    订单业绩景气回升,PPP业务拓展加速。近几年,2014年公司的订单业绩最好,总额约100亿;2017年公司的经营计划是订单总额100亿。财政部入库的PPP项目中与钢构有关的有机场、体育场馆、会展中心等;公司成立专门的PPP团队,后期的运营公司会进行外包。

    海外业务走精品路线,回款及时盈利能力佳。在国际上,公司走的是精品路线,有专门的团队及工厂负责海外项目,总体上关注项目风险和盈利能力。海外项目收款良好,采用信用证结算,毛利率约20%以上。

    盈利预测与估值:预计公司2016-2018年的EPS分别为0.11元、0.13元、0.16元,对应的PE分别为39.7倍、33.6倍、28.6倍,给予“增持”评级。

    风险提示:新签订单不及预期、施工进度不及预期