常青股份:自主崛起引动上游市场,或迎业绩高增长期

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:崔琰 日期:2017-02-17

常青股份专注冲压焊接零部件领域,效果显著。常青股份的主要产品为各类车型车身和底盘生产所需的冲压及焊接零部件。目前公司已成为国内少数能为商用车和乘用车同时进行大规模配套汽车冲压及焊接零部件的生产商,为行业佼佼者,主要客户有:江淮汽车、奇瑞汽车、福田戴姆勒汽车、陕西重汽、东风商用车等,公司九成以上营业收入来自于自主品牌车企。公司深耕所处细分领域,注重研发与创新,近4年间市占率从2.75%提升至5.01%。目前公司盈利状况良好,2013年至2015年,及1H16公司营业收入分别为13.22、13.87、11.37、6.66亿元,归母净利润分别为1.22、0.83、0.77、0.76亿元,近年毛利率与净利率逐步提升。

    随自主品牌崛起,公司业绩有望高增长。由于购置税减半、财富效应加速及商用车市场稳定等原因,2016年汽车销量同比增长14.5%。2017年购置税优惠政维持在7.5%、居民购买力持续提升以及汽车均价不断下探均将保证乘用车行业较为稳定的增速,预计增速约为8.0%,而自主品牌深耕三四线市场,将优享市场增量红利;商用车受新增基建等因素影响,增速将保持相对稳定;新能源车受政策力推未来上升空间极大,尤其利好自主品牌。自主品牌崛起将成为未来公司业绩主要驱动力,尤其营收贡献比超60%的江淮汽车。江淮前景可期主要源于:1)乘用车方面:目前江淮在SUV和MPV领域都有着较好的成绩,未来江淮将推出多款车型,将力争三四线城市的潜在市场;2)新能源车方面:目前江淮为纯电动车领域的龙头之一,与大众合作之后有望成为业界真正的龙头。

    行业竞争格局分散无龙头,公司竞争力十足。公司为整车厂的一级供应商,与整车厂关系稳定,随汽车更新周期缩短,公司有望受益。行业内各竞争对手布局分散,区域性强,共同分享行业红利,但跨域渗透较难等问题限制了公司渗透率快速增长。公司近年毛利率与净利率小幅攀升,整体优于行业均值;公司偿债能力较差,但由于其良好的信用状况,资金周转一直都较为顺畅;公司运营能力远高于行业均值,极大地提升了公司的盈利效率。整体而言,公司各方实力较强,易优先享受上下游的红利,未来可期。

    公司募集资金用途明确,利好公司未来研发。公司募集资金主要用于扩充产能、项目研究、补充流动资金。其中两项产能扩充项目目的明确:为江淮和奇瑞未来产能扩张而做准备,以便提升公司在各产业链内的配套份额,产能释放后将进一步反哺公司业绩。

    盈利预测:预计公司2016年至2018年归母净利润分别为1.17亿元、1.53亿元、1.96亿元,EPS分别为0.76元、0.75元、0.96元。给予常青股份17年30-40倍PE,合理价值区间22.5-30.0元/股,建议申购。

    风险提示:江淮产销情况低于预期,相关政策效果低于预期等。

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