云南旅游非公开发行修订公告点评:调减规模助推发行国企改革稳步推进

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    公司调整非公开行内容:发行股数调减为约1.286亿股,募集金额调减为约11.3亿元,对应发行价格在分红后调整为8.79元。

    评论:

    调减规模助推发行顺利完成,维持增持评级。①我们认为本次调减主要是基于近期再融资政策的缩紧,公司希望确保非公开发行能顺利完成。②调减后演艺、婚庆等主要项目投资额基本未受影响。③若顺利发行华侨城进一步确立第一大股东地位,后续资产整合注入空间加大。维持2016/17为EPS 为0.20/0.25元,对应目标价15.6元,增持。

    调减规模无碍主要募投项目建设。目前募投资金用途中,昆明故事项目拟投入6.68亿元,婚庆公司1.18亿,补流3.45亿。与之前13.48亿规模相比,减少的主要是世博鸣凤邻里项目(1.27亿)以及补流约5500万,演艺和婚庆两大主要项目投入资金得到保障。

    华侨城仍全资认购,巩固第一大股东地位。本次非公开发行仍由华侨城资本投资管理公司全额认购(华侨城集团全资子公司),若综合考虑华侨城通过增资扩股取得世博集团51%股权,本次发行完成后华侨城集团占公司持股比例为36.43%,仍为公司第一大股东。

    国企改革相关事项稳步推进,华侨城入主带来巨量增值空间。①公司本次非公开发行事项和实际控制人变更事项均在有序推进中,我们预计2017年上半年均能完成;公司实现混改后,后续员工激励等也有望推出。②华侨城若成为公司实控人,旗下丰富旅游资源存在规避同业竞争而整合的预期;同时公司是云南省国资委唯一旅游上市平台,省内旅游资产也有望在培育成熟后实现合并同类项。③华侨城将投入近千亿元、以PPP 等形式参与云南省基建、新兴产业项目投资,公司作为其旗下重要上市投融资平台,后续资本运作想象空间大。

    风险提示:本次国企改革尚未最终获批;改革、整合效果低于预期。