江龙船艇:深耕高性能船舶制造,公务执法船艇专家

专注公务船+休闲船设计生产,高性能船艇制造专家

    主要从事旅游休闲船艇和公务执法船艇的设计研发、生产和销售,为客户提供从应用设计、产品制造到维修保养等全方位的个性化服务解决方案, 主要产品按照用途可分为旅游休闲船艇、公务执法船艇。公司实际控制人为夏刚和晏志清,夏刚和晏志清为一致行动人,其中夏刚持股28.99%,晏志清直接持股16.97%,通过聚才盛龙间接持股4.30%,两人合计直接持股45.96%。2014/2015/2016H1年营收分别为3.24亿/3.61亿/1.56亿,同比增长24.99%/11.53%/-56.78%,净利润分别为0.29亿/0.32亿/0.08亿;公司公务执法船营收占比六成,主要销往华南、华东地区,2016H1公司毛利率21.01%,净利率5.18%。

    公务+休闲游艇消费不断释放,地利+人和勾画行业未来成长空间

    先看需求端,第一随着滨海旅游市场加速开发,滨水旅游已经成为人们时尚的休闲方式;第二,随着我国水域开发程度的提高和水上交通事业的发展,对水上执法装备的要求不断提高;第三、游艇产业的消费与我国经济的发展呈现正相关,伴随着生存性消费减少,新型消费步入高端化、个性化,拓展了游艇产业的市场空间。同时,我国水域资源非常丰富,内陆河流湖泊星罗棋布,为我国船艇产业的发展提供了天然的有利条件;近年来,国家和相关地方政府为行业发展提供了良好的产业政策和发展环境。再看我国现有的船艇行业格局,生产企业众多,行业集中度较低,尚未有某一企业能够占据绝对的市场份额。由于船艇产品种类较多,市场需求差异较大,船艇企业一般会根据自身的技术特点来选取各自的市场定位。

    核心技术优势明显,军民融合路径清晰

    公司出资3000万联手澳洲及美国军艇制造商AUSTAL成立合资公司,公司持股60%,AUSTAL为澳洲边防提供船只超过18年,同时是澳洲最大的国防出口商,客户涵盖美国海军,澳大利亚边境军队,澳大利亚皇家海军和Condor轮渡等世界领先的商业和国防舰队。其开发了海军作战舰(LCS),远征快速运输(EPF)等世界上最具标志性的船只,可以为世界各地的海军,国防部队,安全机构和海岸警卫队开发主要的海军和其他国防舰队。公司核心技术优势明显,持续创新,在全铝合金船艇制造、钢-铝合金复合船艇领域具备较为突出核心竞争优势。本次募资1.08亿元,投向高性能节能型复合船艇扩建项目和船艇研发设计中心建设项目。

    首次覆盖,给予“买入”评级,公司主要从事旅游休闲船艇和公务执法船艇的设计、研发、生产和销售,核心技术优势明显,军民融合路径清晰,本次募资1.08亿元投向高性能节能型复合船艇扩建项目及船艇研发设计中心建设项目。我们预计公司16-18年EPS分别为0.40元、0.48元、0.56元,对应PE分别为126x,105x,91x。

    风险提示:业绩增长低于预期