信捷电气研究报告:中国PLC市场领先企业,高端伺服和智能装置有望高速增长

我国工控领先企业,通过高性价比和本土化优势持续进口替代。信捷电气前身为2000年成立的信捷科技,是中国工控市场最早的参与者之一,长期致力于为用户提供定制个性化的自动化解决方案,持续替代外资品牌。公司管理团队持股比例较高,重视研发投入,持续推出新产品实现高速增长。2011-2015年我国自动化市场规模从1520亿降至1390亿,而公司营收从2011年1.79亿增长至2016年3.54亿,过去5年营收、利润复合增速分别为15%和19%。公司工控产品线丰富,已具备了提供整体解决方案的能力,预计行业市占率仍将持续快速提升。

    小型PLC是本土品牌龙头,中型PLC即将推出,市占率将进一步提升。公司PLC产品搭配人机界面、伺服系统,通过解决方案卖产品,市场份额快速提升,2015年在小型PLC领域市占率5%,仅次于西门子、欧姆龙、三菱和台达,已超过松下、施耐德等外资品牌,除2015年行业整体下滑外,每年保持20%以上增长。公司升级产品XD系列PLC推出后销量翻倍增长,毛利率大幅提升。目前公司在纺织、包装、3C、机床等行业取得较快增长,预计今年将推出中型PLC产品,提高工厂自动化整体解决方案配套能力,市场份额有望加速提升。

    伺服产品搭配PLC销售增长良好,高端伺服值得期待。伺服系统行业景气度较高,是工控领域极具成长性行业,主要下游行业机床去年下半年起同比增速有所提升,包装、食品、医疗等行业需求均比较稳健,电子制造设备、锂电、机器人、智能物流设备等行业均有较大的增长,预计未来5年将保持10-20%复合增长。公司伺服系统起步较晚,但与公司的PLC产品协同效应较好,市占率实现稳步提升。公司即将推出新的高端伺服产品,将和台达、松下等产品性能相当,我们预计未来三年伺服系统将实现40-50%复合增长。

    智能装置增长空间极大,募投项目落地后有望高速增长:公司的智能装置产品有三大类型,分别为视觉引导冲床上料机、视觉检测装置和机械手,配备公司自己的机器视觉、控制器、伺服等产品,自主化比例高,具有较高的盈利能力。智能装置契合中国制造2025国家战略,随着人工成本上升和制造业产业升级,具有极大成长空间。公司募投项目投资1.28亿,将建成年产3000套智能机器视觉装备及其他智能控制系统或装置产品的生产线,预计项目落地后智能装置将实现50%高速增长。

    投资建议:预计公司2016-2018年归属上市公司股东净利润为1.01亿、1.33亿、1.74亿元,同比增长24/31/31%,EPS分别为1.01/1.32/1.73元,对应PE53、41、31倍,考虑到公司在PLC市场行业领先地位,即将推出中型PLC提升整体解决方案配套能力,伺服系统和智能装置有望高速增长,首次覆盖给予买入评级。

    风险提示:宏观经济增速加速下滑;行业竞争加剧;募投项目建设及新产品开发进度低于预期。