江铃汽车:由商转乘,“全顺”为底,乘“胜”追击

推荐逻辑:公司是转型中的商用车劲旅,持续推行由商转乘战略。公司主要有福特、驭胜、JMC三大品牌,轻卡、皮卡、轻客、SUV四大车型。2016年业绩大幅低于市场预期,受产品降价与销售费用增加拖累严重。预计2017年JMC皮卡受政策利好有望重拾增速,JMC轻卡遇国五升级竞争优势凸显,二者销量企稳可期;新全顺继往开来,有望提升轻客销量,为业绩筑底;作为新晋力量,驭胜S330加持福特基因,面向年轻消费群体,市场空间巨大,有望增厚业绩。我们认为,2017年公司业绩反转是大概率事件。

    2016年业绩低于市场预期。据公司业绩快报显示,公司2016年营业收入266.3亿元,同比增长8.6%。与此同时,受制于产品降价与销售费用增加,公司2016年归属于上市公司股东净利润同比减少40.7%,仅为13.2亿元,低于市场预期。

    JMC轻卡国五全系升级凸显优势,皮卡受行业回暖销量企稳。自2013年下半年轻卡步入“国四”时代,行业销量一度走低。公司轻卡升级微加价,2014、2015年公司销量逆势上扬。“国五”时代来临使得轻卡行业面临更大的挑战,预计公司仍可凭借较强的升级换代能力来维持市占率第五的相对领先优势。2016年皮卡行业迎来解禁试点的政策东风,随着试点进一步放开,皮卡行业复苏在即。公司作为皮卡行业市占率第二的整车厂,有望分享行业复苏红利。

    新全顺继往开来,驭胜S330冲锋上阵。2016年公司轻客销量在行业销量下滑17%的背景下表现坚挺,市场占有率跃升至20.7%。2016年9月上市的新全顺,有较为明显的竞争优势,预计2017年销量将有所提升,为公司提供业绩保障。在SUV市场火爆的背景下,2016年公司驭胜品牌销量同比增长90.1%,2016年9月新上市驭胜S330是销量大幅上涨的主要动力。我们预计驭胜S330或将成为爆款,促使公司乘用车销量大幅提升,由商转乘战略将取得突破性进展。

    盈利预测与投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为1.53、2.74、3.66元,对应的PE为18、10、8倍。我们认为公司由商转乘,2017业绩高增长,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:轻卡系列、皮卡系列、新全顺、驭胜SUV等销量或不达预期。