中电广通:CAGR25%稀缺行业的领导者(申万宏源“军工+”系列报告之二暨军工信息化报告之七)

投资要点:

    本篇报告对行业增速、潜在利润方法测算上与市场有大幅预期差。

    中船重工36亿入主中电广通,打造信息化平台。2016年,公司进行控股股东股权转让。

    中国电子将其持有的公司全部股份转让给中船重工集团,成为公司的控股股东。北船主业涵盖四大类海洋装备,十大产业板块。旗下信息化企业会进行资产证券化。中船重工的资本运作高效而迅速,前后仅花费半年的时间,考虑到集团背后公司的8家核心科研院所情况,未来均存在潜在的注入预期。

    行业篇:海军行业迎来发展加速期。预计2020年之前中国军舰吨位数保持年化25%的增速,制造费用超过1000亿,对应的电子信息化的理论市场空间超50%。一方面,核心军舰将会迎来建造的高峰期。另一方面,我国海军船舶电子化亟需提高,行业长期发展处于加速期。

    公司篇:预测20亿潜在净利润将注入。此次注入的长城电子属于军工电子行业,该行业具有着广阔的发展前景。对应的注入资产在国内军船电子行业属于绝对龙头,旗下产品占据国内市场80%以上份额。长城电子主要从事水声信息传输装备和各类电控系统的研制与生产。产品主要有军用水声信息传输装备、民用压载水特种电源,以及水下武器系统专项设备三类产品。考虑市场到未来的潜在资产注入预期,我们通过两种方法测算相对应的研究所收入在200亿左右,潜在利润超过20亿。其一,参照集团社会责任报告,考虑到2015年中船重工的业务收入总值在2000亿左右,军品占比约在20%左右,电子信息化造价占比已经接近50%,科研院所整体收入约为200亿,目前的长城电子装备的10%净利率,对应整体集团旗下的研究所利润约为超过20亿。其二,通过人均效率测算,全部研究所2015年约创造172亿左右收入,毛利率约为20%,净利率约为12.45%左右,对应约能产生21.46亿左右净利润。

    盈利与预测:假设此次资本运作顺利过会,我们预计公司2016/2017/2018将实现净利润0.65亿元/4.14亿元/1.00亿元,对应的EPS为0.20元/1.26元/0.30元,对应PE为147X/23X/98X。若考虑体外资产注入,假设公司在2020年之前完成全部的资产注入,给出15倍PE的预期收购估值,体外20亿利润预计会有50%会注入上市公司,保持25%的保守增速,2020年会有30亿的体外净利润,对应增厚465亿市值;注入后市值水平为586亿,到2020年的估值水平为19PE,对应公司的成长性,假设公司业绩较好甚至超预期,公司发展增速g=25%,按照PEG方法估值,取PEG=1,得到给长期估值水平为25倍,对应公司的股价空间有((25*31/586)-1)*100%=32%,推荐买入;风险点:公司过会存在风险。