海螺水泥调研报告:侧供给助力行业升级,公司有望强者恒强

主要观点:

    行业需求有望维稳,机会还看侧供给改革。

    从水泥行业需求端来看,基建方面存量需求仍在,支撑相对稳定,随城镇化推进持续向好的可能性较高;地产方面需求波动相对较大,但考虑到房企目前良好的库存去化和资金面情况,以及去年12月份在建和新开工面积的超预期表现,地产端需求回落有望趋缓。预计水泥行业今年前三季度需求将相对平稳。16年行业通过错峰生产,完成了对产量的压缩,但产能的去化仍未完全落到实处。目前,行业供给侧改革持续深入,若17年区域协作得到强化,落后产能淘汰提速,环保监管进一步到位,海螺作为行业龙头将受益匪浅。

    坚定“一区一策”战略,充分把握区域性机会。

    公司坚持“一区一策”的经营战略,确保市场份额的维持及对新增产能的利用,积极探索与区域竞争者的良性合作,强化区域价格话语权。未来,公司将进一步稳固华东沿海及川渝云贵区域的核心地位:华东沿海地区经济较为发达,基建项目落地快,需求有望持续增长,区域内无新增产能,市场转暖概率较高;川渝云贵地区基建项目总投资大、储备充足,虽然项目落地较为缓慢,但市场相对封闭,外来产品流入成本高,区域价格弹性大。公司与以上区域内竞争者的磨合较为充分,有望形成行业协同,保持盈利稳步上升。

    销量增长稳定,国际业务拓展积极。

    16年公司销量增幅领先行业平均(约2.5%)达到5%左右,17年有望继续维持该增幅水平。目前公司库位水平较低,短期内降价去库存的压力较小,预计公司在价格方面仍以维稳为主。在国际业务的拓展上,公司持续深耕东南亚市场,于印尼、老挝和柬埔寨共设立6条生产线,其中印尼4条(2条已达到产销平衡,1条具备开工条件,1条在准备阶段),老挝1条(有望于明年末投产),柬埔寨1条(有望在明年初开工)。考虑到国外项目推进缓慢,而公司对于“十三五”期间的海外业务扩张目标(铺设5000万吨海外生产线)相对较高,另外,参考国际大型水泥企业的发展模式,公司有望积极布局新市场,加速拓展海外业务。

    资产负债率偏低,并购动作有望加速。

    目前,国内市场呈现落后产能加速出清、行业整合提速、集中度上升的格局,作为行业龙头,公司在进一步加强大企业间协作的同时,加快了兼并收购中小型企业的步伐。近年来,企业资产负债率低位维稳,现金流充足,公司或将通过收并购扩充市场规模,进一步优化杠杆率。

    盈利预测与估值。

    在侧供给改革的推动下,水泥行业的升级态势初成,公司坚定“一区一策”战略,充分把握区域性机会,不断强化区域内合作。作为行业龙头,公司盈利能力凸显,在海外业务上拓展积极,预留资金充沛,收并购蓄势待发,有望实现强者恒强格局。我们预测,公司 2016-2018年EPS分别为1.57元/股、1.77元/股、1.97元/股,对应的PE为13.35倍、11.83倍、10.64倍,给予“增持”评级。