涪陵榨菜:再次提价凸显强势定价权,对冲成本上涨风险

报告要点

    事件描述

    涪陵榨菜(002507)公告主力产品提价公告,主要内容如下:公司上调了80g和88g榨菜主力9个单品的产品到岸价格(出厂价+由公司承担首次运输费),提价幅度为15-17%不等,价格执行已于2017年2月9日开始实施。我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.47/0.56/0.66元,给予“买入”评级。

    事件评论

    榨菜行业龙头,拥有强定价权:公司在包装榨菜市场份额超过30%,是第二、三名的几倍,近几年出厂价提升明显,每年平均涨价幅度超过8%,远高于CPI涨幅,公司2016年7月对部分产品提价8-12%不等,此次又对主力产品提价15%-17%,预计此次提价大概覆盖榨菜产品的70%-80%,彰显公司超强定价权。

    核心产品提价,对冲青菜头和包材成本上涨风险:据涪陵网信息,2017年青菜头价格上涨至800-1000元,同比上涨幅度约25%-30%,公司直接材料占营业成本比例超过70%,青菜头作为主要的原材料,预计占比约40%左右,包材占比约10%-20%。我们预计公司榨菜产品吨价约接近10000元/吨,同时我们预计公司此次提价的主力产品覆盖公司大部分榨菜产品,在不考虑成本上涨的背景下,2016年7月提价以及本次提价对2017年收入形成的正向贡献预计超过10%,对毛利率正向贡献约5pct。在考虑青菜头、包材成本上涨的背景下,按照48%的毛利率计算,榨菜的吨成本约为5200元,按照包材和青菜头占比50%-60%计算,成本上涨影响毛利率约5-7pct,提价基本能覆盖成本上涨。

    主业成长逻辑清晰,未来品类扩张外延可期:公司作为榨菜行业龙头,拥有强势的定价权,提价叠加产品结构持续升级,带动吨价提升,新品脆口持续放量,主业成长逻辑清晰。公司近年坚持从小乌江到大乌江的战略,战略定位于佐餐调味品龙头,未来品类外延可期。我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.47/0.56/0.66元,目前市值对应2017年业绩估值仅27倍,给予“买入”评级。