太阳鸟:布局双主业,潜在军民融合平台公司

布局“军工+游艇”双主业,业绩潜力大幅提升

    公告拟发行股份购买亚光电子97.38%股权,交易作价为33.42亿元,全部以发行股份方式支付;并拟非公开发行不超过8547万股,募集不超过12亿元配套资金。太阳鸟通过收购并整合亚光电子、强化和创新游艇业务销售模式等重大变化,实现“军工+游艇”双主业布局,同时引入强力资本支持,大幅提升整体经营实力并有望成为国内军民融合的平台型公司。

    军工业务:亚光电子技术雄厚,股权及销售瓶颈解除后,业绩将高速增长

    成都亚光电子是国内老牌军工电子企业,最早的半导体元器件、微波电路及组件供应商之一,技术实力国内居于前列。其核心产品主要应用于三大领域:雷达、导引头、航天通信。其中雷达配套产品已覆盖陆、海、空、天多种武器装备;导引头配套产品覆盖多种制导武器;航天通信配套产品针对卫星、飞船、空间站等,包括北斗、天宫、神州系列等众多批次。后续亚光电子的销售体系或实现大幅改进,市占率快速提升。此外,融合资本实力,加快新技术预研。亚光电子准确把握军工电子发展的小型化、国产化两大趋势,积极开展新产品战略预研。同时,公司自1983年起便涉足民用安防领域,提供安防整体解决方案,后续潜力较大。

    游艇业务:受益产业资本和金融资本良性互动,或有本质性改善

    公司是国内领先的全材质的游艇、商务艇和特种艇的系统方案提供商,自主设计研发生产,设计与制造技术水平、产品品质与性能均处于国内领先地位。在充分发挥公司在产品、技术、品牌、产业及资本平台等优势的基础上,公司后续将依托制造核心优势,下游延展布局游艇金融服务与游艇俱乐部产业联盟服务。

    军民融合拐点到来,后续稳步外延,成为国内军民融合标杆式企业

    军民融合战略地位高,由高层统一推动。我们认为,军工改革是军队改革后国企改革的关键领域和重要方向,是新时期下强军战略的重要步骤,将为军民融合提供更多实质性的政策和实施通道。

    双主业驱动,业绩存在超预期潜力,“买入”评级

    预计亚光电子或从2017年6月份开始业绩并表,但由于其业绩季节性波动较强。考虑到估值客观性,将其2017年收入及净利润做全年并表处理,预计2016-2018年两者整体营业收入分别约6.1、16.4、19.7亿元,净利润分别约0.2、1.9、2.5亿元。按发股收购及配套融资后股本(6.45亿股)来计算,EPS分别为0.03、0.29、0.39元/股,PE 约509、51、39倍。参照同行业的估值水平,同时考虑到公司具备“军工+游艇”双主业布局,同时受益于军民融合拐点到来与游艇产业规模扩张两大契机,公司业绩具有超预期潜力,我们认为公司合理估值为2018年50-55倍,合理股价区间为20- 22元/股。

    风险提示:军工订单增长速度低于预期;军民融合政策力度低于预期。