特变电工:电力设备“一带一路”核心标的,海外订单加速释放

投资要点:

    公司是中国变压器第一股,积极转型新能源服务商。公司1974年成立,1997年在上交所上市,是中国变压器第一股,也是我国输变电行业龙头、最大的电子铝箔新材料基地、太阳能光伏系统集成领跑者。公司经营模式由重工业模式转向轻资产模式,主营业务由装备制造转向电力工程和新能源服务。目前新能源多晶硅业务规模全国第二,系统集成规模全国第一,输变电海外工程规模全国第一。2011-2015年公司营收复合增速19.83%,归母净利润复合增速11.32%。

    公司在变压器领域优势显著,受益特高压建设提速。公司是特高压交、直流变压器领域的龙头企业,变压器年产能超过2亿千伏安,位居世界第一。公司建有中国唯一的国家级特高压变压器工程技术研究中心,拥有四大国家级工程实验室、五家国家级企业技术中心。公司在特高压交流变压器市场占有率39%,特高压直流换流变压器市场占有率33%。“十三五”期间电网总投资有望达到2.7万亿元,计划建设22项特高压交流和19项直流工程,公司相关业务显著受益特高压建设提速。此外,随着国家电网公司海外投资的加速,以及发展中国家电力基建需求增长,全球能源互联网的建设,公司变压器业务有望打开更大市场空间。

    海外工程营收及订单领跑,受益“一带一路”战略。公司是国际化能力最好的电力装备企业,其海外战略已积累了近20年的业务经验,依托强大的科研实力与技术优势,目前海外营收及订单规模遥遥领先国内同行。目前,公司产品出口60多个国家和地区,在海外建设了76个办事处,有1000多名海外员工。截止2016年6月30日,公司境外收入占总收入比重达21.23%。2013-2015年度国际成套系统集成业务收入分别为29.23、34.88和59.67亿元人民币,期间国际成套系统集成业务平均增长率达到45.20%。截至2016年6月30日,公司国际成套系统集成项目未确认收入的项目合同金额达到了31.78亿美元。随着“一带一路”战略的深化,公司有望实现在2020年海外收入规模占总收入比重过半的目标。

    盈利预测与估值:公司深耕海外输变电工程业务多年,在手订单规模有望进入成长快车道。 暂不考虑配股的影响,我们预计公司16-18年实现归母净利润21.56亿元、25.79亿元和30.47亿元,对应EPS 分别为0.66、0.79和0.94元/股,目前股价对应PE 分别为15倍、13倍和11倍,明显低于行业平均水平。首次覆盖给予公司17年20倍PE,目标价15.8元,上涨空间60%,首次覆盖,给予“买入”评级。