美菱电器调研报告:冰箱变频技术领先且具价格优势,盈利水平将持续提升

春节前夕,我们调研了美菱电器,了解冰箱行业发展情况和公司的经营情况。

    公司0.1度变频技术行业领先。1、公司较早成立了冰箱变频研究所,提前储备了冰箱变频自有技术,在冰箱变频化的发展趋势中占得先机。变频控制器和压缩机都是公司自己研发,仅通过变频技术使得产品达到国家新标准,而不用从其它方向提升。2、由于自主研发的变频一体板的广泛应用,公司变频冰箱价格整体上较定频产品多几百元,具有价格竞争优势。3、股东长虹给美菱提供的硬件基础和软件支持具有优势,集团内部(华意压缩)有协同作用。4、能紧跟或引领冰箱发展潮流,我们预计未来小容积冰箱的变频化将成为竞争焦点。

    公司产品结构优化明显。1、在冰箱行业整体销量持续下滑长达两年多的大背景下,变频冰箱持续逆势增长超过一年。2016年1-11月,变频冰箱销量同比增长18.17%。变频冰箱销量占公司冰箱总销量约35.2%,占变频冰箱全市场份额约28.5%。2、CHiQ二代冰箱的发布及其性价比的提升(如:食物识别准确率由80%提升至近100%,而最高售价却由万元以上降低至8999)助力公司智能冰箱的普及。

    公司治理改善初见成效,期间费用率将继续降低。公司2013年更换管理层后开始控制销售费用,调整销售架构,将独立运营的营销公司拆并成营销中心/办事处,总部分配任务指标并统一负责各营销中心的采购、财务等事项,营销中心只负责执行销售策略并完成销售指标,有力降低了成本,改善了销售费用(较2012年下降3.6%)。我们预计公司的期间费用率将继续降低。

    我们维持《美菱电器(000521)深度报告:专注变频与智能、加快品牌力提升,在冰箱结构升级中最受益》、《美菱电器(000521)点评报告:变频冰箱增长红利显著,美菱电器受益明显》中的观点。在不考虑股权激励基金提取的情况下,我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.23元、0.31元、0.42元,对应当前的PE分别为30倍、22倍、16倍。基于公司净利润的快速增长,我们按2017年EPS的30倍估算,合理股价为9.3元,相比较20170212收盘价6.93元,还有34%的空间,维持公司“强烈推荐”的评级。

    风险提示:1、原材料价格上涨过快。2、房地产调控抑制家电消费。