洋河股份:高端酒放量,提价+公司拐点带来估值修复

事件:我们近期调研了白酒行业和经销商渠道,对洋河进行了研究。洋河经过16年省内经销商梳理和渠道价格调整,17年春节公司价格稳定、终端动销强劲。省外市场增15%+,省内恢复10%增长。微酒报导和渠道调研显示公司于一月底开始全面提价,核心高端单品梦之蓝同比增40-50%,天海也增10%+,产品结构持续升级。同时近期推出的千元价位的亮点产品“梦之蓝手工班”,终端价格800-1000,随着五粮液持续提价至千元,该产品价格带合理。我们预计一季报收入利润有望双超市场预期。

    投资要点:

    行业强势复苏:17年春节旺季中高端白酒终端动销全面回暖,茅台批价和估值提升打开行业天花板。茅台17年进入淡季价格未见大幅下降,17年全年一批均价有望在1050到1150之间,结构升级明显,出厂价999增量比例提升+生肖酒放量,草根调研显示茅台17年基酒(14年生产)供应无忧,茅台酒报:16年茅台酒销售量同比+38%,任务完成率119%;销售额+41%。为2017年营销工作奠定了坚实的基础。;五粮液价格明显提升,739批价开始执行,高端酒提价后整体价格段再次提高+放量,行业明显好于16年。

    公司拐点:省内市场梳理成果显著,省外“新江苏”市场增长强劲。洋河整体调整晚于白酒行业,16年调整结束。江苏省内下滑源于16年双沟去条码以及公司主动梳理销售额千万以下的经销商规模,目前都已经调整完毕,17年大概率恢复增长。省外16年销售额占比过半,同时公司重点打造的河南、安徽、山东、浙江、上海的“新江苏市场”成为公司业绩增长引擎。省外收入超15%+。

    高端产品梦之蓝增长强劲,带动产品结构升级,新品“手工班”成为引领高端产品新亮点。在持续的强大品牌营销带动下,梦之蓝16年保持高速增长,预计梦之蓝系列16年增长30%-50%,根据调研,春节期间梦之蓝继续保持40%-50%高速增长,并于一月底开始全面提价。同时其他核心单品海、天系列也保持稳定10%左右增长,根据微酒消息,预计1月底已完成年度销售计划50%。近期公司也推出定位800-1000元的“梦之蓝手工班”,继续带动高端白酒产品升级。

    盈利预测与投资建议:根据Wind一致预测,目前17年茅台(19%增长,21xPE),五粮液(16%,17x),老窖(24%,22PE),我们预测洋河17-18年EPS为4.58、5.29元,17年同比增20%,对应17年PE仅为16倍,大白酒中最低。若公司能持续发挥品牌+渠道+管理优势,加上未来微分子酒、红酒平台等创新增长点,给于公司17年22xPE,目标价101元,还有空间34%,首次覆盖,买入评级。