博汇纸业:白卡盈利改善空间大,文化纸提价锦上添花

公司发布涨价通知,从2月13日起,双胶纸产品在目前定价基础上上调300元/吨,轻型纸产品上调300元/吨。 l 年后持续提价,各纸种盈利性显著增强:我们测算公司文化纸提价300元/吨后,不同档次文化纸价格区间在5400-6000元/吨,平均价格在5800元/吨左右,预计单吨净利为300元/吨左右。白卡纸提价早于文化纸,于去年下半年以来陆续提价,截止2017年1月末,白卡纸华北地区市场价格已经上升至6225元/吨,按此价格测算,公司单吨净利在500-600元/吨左右。

    博汇是白卡造纸龙头,文化纸提价锦上添花:截至2016年末,公司拥有造纸产能208万吨,其中白卡纸140万吨、文化纸25万吨。公司2017年1月公告拟建设二期75万吨高档包装纸板项目,预计在未来两到三年内公司涂布白卡纸的产能将达到210万吨,有望超过晨鸣成为国内第二大白卡纸企业。如果文化纸平均价格保持在5800元/吨,按公司2015年文化纸销售额在21万吨、吨净利300元/吨,文化纸业将贡献净利0.63亿元。相比公司公告预计2016年实现净利润1.83亿元-2亿元,业绩贡献明显。我们预计,未来白卡纸价(主要是社会卡)在2016年上半年有望到达6500元/吨,之后维持在该价格区间,根据测算,单吨净利有望从16年单四季度240元/吨提升至800元/吨,盈利改善弹性大。

    维持“增持”评级:考虑到白卡纸行业供需结构改善对于行业影响的影响,以及博汇之前较低的净利率水平,我们判断公司将迎来2-3年的盈利向上期,我们预计2017-2018年净利润7亿元、10亿元,分别对应PES 0.52元、0.75元,分别对应PE 10倍、7倍,维持“增持”评级。

    风险提示:1、纸价涨幅低于预期2、木浆价格大幅上涨