安徽合力:叉车行业持续回暖,低估值蕴藏投资价值
叉车行业回暖,需求持续增长态势确立
2016年8月开始国内主要企业叉车销量同比增速达20%以上,12月同比增速达到30.92%,创2015年以来新高,叉车行业呈现明显回暖态势。本轮行业复苏主要原因包括:1)PPI持续走高表明工业企业的利润将得到改善,刺激工业企业扩大生产投资,进而向中游产业传导,带动叉车需求增长;2)目前我国物流业已进入快速发展阶段,国民经济总量的增加、经济结构的优化以及人民生活水平的提高、电子商务的普及,对物流需求急剧增加;3)随着劳动力成本的上升和中国“人口红利”的逐渐消失,国内机械替代人工亦是长期的趋势,使得叉车具有长期的市场需求。我们判断国内叉车行业回暖趋势确立,未来一年仍将保持增长态势。
国内叉车龙头企业,业绩明显改善
公司2015年叉车销量6.94万台,位居国内叉车行业首位,市占率约为22%。受叉车行业三季度回暖的影响,2016年三季度开始,营业收入和归母净利润明显的到改善,均实现同比正增长。2016年三季度单季度,公司主要财务指标表现靓丽,其中营业收入同比增长15.63%,营业利润同比增长47.82%,归母净利润同比增长62%。2016年四季度三个月全行业叉车销量同比分别实现24.87%、29.98%和30.92%的增长,增速明显高于三季度。据此判断,公司四季度业绩表现将更加抢眼。2017年叉车需求仍将保持强劲增长势头,公司在次轮行业复苏期将持续受益。
低估值蕴藏投资价值
截至2017年2月10日收盘,安徽合力股价为13.85元、总市值85.43亿元、PE为20.9x、PB为2.02x,当前估值相对公司历史处于较低水平。其中PB的历史高位超过3倍,分别出现在2010年和2015年。对标同行业上市公司,公司的估值水平业明显偏低,具有较高的安全边际。从投资角度看,在叉车行业持续复苏的环境下,公司的低估值蕴藏着较大的投资价值。
盈利预测与投资建议
预计公司2016~2018年归母净利润分别为4.83亿元、5.37亿元、5.75亿元,EPS分别为0.83元、0.92元、0.98元,对应的P/E分别为16.6x、15.0x、14.1x。鉴于叉车行业持续复苏,公司业绩拐点显现,并且有望呈现高增长,同时公司估值水平明显偏低和存在国企改革预期,基于20x合理估值,目标价为19.6元,给予“买入”评级。
风险提示
叉车行业复苏不达预期。