精锻科技:宁波工厂扩建,形成三足鼎立的生产基地格局
事件:
公司发布公告称全资子公司宁波电控拟在宁波经开区扩建工厂,生产VVT(VVL)/OCV、汽车智能电子控制、汽车动力总成系统电液控制以及节油降耗减排类汽车零部件等产品,并成立宁波汽车电控技术实验室,项目总投资约2亿元,6个月内开工,24个月内完工。同时,公司还将对宁波电控增资3,000万元。
点评:
依托宁波电控不断拓展高端产品种类并扩大产能。公司2016年6月迈开外延并购第一步,宣布收购宁波诺依克,7月完成工商变更并更名为宁波电控。宁波电控主要研发、生产VVT、OCV阀总成,技术较领先,是VVT领域能进行正向开发的两家上市公司之一。电控业务与公司传统主业同属汽车动力总成,产品结构高端化和销售渠道的协同效应明显。宁波电控2016-2017年承诺利润为1,100万元、1,700万元,2016年8月至12月贡献净利478万元,全年营业收入同比增长124%,预计2016年业绩已超过承诺利润,2017年有望继续超承诺利润。本次扩建完成后,宁波电控研发实力和产能将进一步增强扩大,产品有望由VVT扩展到VVL,进一步拓展到汽车动力总成控制系统阀,产品更高端,单车价值量更高(千元级)。
未来泰州、天津、宁波将形成三足鼎立的生产基地格局。锻造齿轮作为公司的传统主业,将由泰州本部和天津工厂承担;VVT等电控新业务将由宁波工厂承担。三足鼎立的生产基地将支撑两大业务平台。此外,轻量化锻件、电机轴项目进展也较顺利,未来有望持续突破,其中,铝合金锻件2017年将建设海外产线,电机轴此前已获美国克莱斯勒电动车订单,特斯拉也在与公司接洽,预计2017年底实现量产能力,2018年开始正式分享电动化红利。
2016年确立业绩拐点,2017年继续高增长。此前公司发布年度业绩快报,2016全年营收和归母净利增速已达到28%和35%,对应2015全年营收增速11%,归母净利增速11%,增幅显著。在自动变速器渗透率快速提升以及公司产能不断释放的背景下,预计2017年公司齿轮业务将延续高增长,差速器齿轮业务增速预计可达40%以上。叠加宁波电控业务快速增长,2017年将延续2016年高增速。
投资建议:
公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于大众DSG国产化和产能释放,业绩拐点已确立。公司产品延展性强,积极储备新项目。通过收购宁波诺依克100%股权,布局汽车电控业务并扩大投资,迈开外延并购第一步,期待持续外延布局。预计16/17年EPS分别为0.47/0.67元,对应PE30X/21X,仍属零部件标的的估值洼地,维持“买入”评级。
风险提示:乘用车市场走弱、天津项目产能释放不及预期、VVT新客户拓展不及预期、轻量化/电机轴项目建设和新客户拓展不及预期。