国药股份:看好2017年医药商业整合机会,重组完成后产品与渠道优势显著外延并购有望加快

2017 年是医药行业变革之年,政策扰动不可回避,在医保控费、药品招标降价背景下,医药商业龙头相比工业企业具有腾挪余地,行业集中度有望借两票制全面推进将大幅提升,迎来一轮并购整合机遇,是2017 年避险品种,有望取得超额投资收益。

    我们同步发布重磅《医药商业深度报告:2017 年是医药行业变革之年,两票制推动商业龙头加速行业整合带来超额投资收益》重组完成后,公司具有显著的渠道和产品优势,份额有望提升。

    重组完成后公司在北京地区收入有望达到220~240 亿元左右,占比已经超过15%,成为北京地区最全面、最具核心竞争力的商业巨头,随着资源整合和协同效应的产生,未来市场份额还将进一步提升,且两票制将加快推动这种提升。公司北京地区商业收入内生性增长未来5 年复合增速有望达到20%。

    重组完成后,外延式并购将显著加快,并有望实现激励。重组前,公司与大股东存在同业竞争,定位不清晰,且不能再融资,在外延式并购方面一直停滞不前。本次重组和再融资完成后,我们预计,公司将在北京地区中小型商业、全国麻精特药二级分销商、口腔医疗产业链等领域加快进度适时展开并购,打造完善的北京地区全品类深度商业网络和麻精特药与口腔专科产品线的全国分销网络。此外,大股东国药控股已经实施限制性股票激励,我们预计,公司未来适时推出激励也是大概率事件。

    考虑全面摊薄,最保守预计,公司2017 年估值仅20 倍,且较大概率在外延式并购推动下业绩有望超预期。保守预测,公司原有业务净利润2016~2018 年实现增长12%/14%/15%,并购4家公司按业绩承诺利润测算,重组完对应2017~2018 年估值仅20/18 倍,但我们预计,重组完成和募集资金到位后,公司实施外延式并购是极大概率事件,业绩有望超预期,从而2017 年估值不到20 倍。我们判断,以重大资产重组为拐点,公司开始进入全新发展时期,首次覆盖,给予“强烈推荐”的投资评级。

    风险提示:重组后各子公司业务整合低于预期;原有业务内生性增长低于预期;外延式并购进展低于预期