永辉超市:公司经营状况空前良好,维持“买入”评级,上调目标价至6.4元

公司竞争和经营环境空前良好,品牌影响力、议价能力和经营能力持续提升。从我们调研的情况来看,公司目前的经营情况和竞争环境都非常良好。在我们调研的江苏和浙江区域,公司目前所面临的竞争对手无论在开店速度、进店客流、同店增长、经营效率等各个方面都和永辉有相当大的差距。此外,公司的品牌形象和品牌影响力大幅提升。公司红标、绿标、精标店的分层次门店布局结构大幅提升公司的品牌形象。尤其是绿标店和精标店在店面形象、商品陈列、商品档次以及各个方面都将永辉的品牌形象进行了比较大的提升,公司的品牌影响力持续提升,获得门店物业的能力大幅提升,和物业方的议价能力大幅提升。各方面的竞争能力保持得非常良好。在电商普遍加大超市品类拓张的背景下,公司进店同店进店客流仍能够实现小幅正增长,商品结构的调整和客单价的提升使公司同店增速实现双位数增长。盈利能力和净利率大幅提升。

    新店培育期大幅缩短至三个月,展店能力大幅提升,未来门店开设数量超预期是大概率事件。

    得益于竞争减缓、议价能力提升以及激励机制的改革,公司目前新开门店的培育期大幅缩短,过去几年新店培育期至少需要一年的周期,目前各个区域的新店培育期缩短至最多三个月,有些门店开业次月甚至当月实现盈利。我们认为,公司未来几年门店的开设数量超预期是大概率事件。首先,公司新开门店压力大幅缩小,对经营几乎不产生冲击;其次,公司目前账上现金充裕,110多亿现金为展店提供资金支持;再次,公司门店储备充足,目前储备门店170多家,而且仍在快速拓展中;此外,公司员工储备充足。我们预计未来几年公司新店开设数量将超过100家。

    合伙人机制大幅提升员工积极性,提升盈利能力。公司自2015年开始进行激励机制的变革,在门店中引入合伙人制度,将员工利益和门店利益紧密棒冰,门店管理扁平化,大幅提升员工积极性。目前这一机制运作的非常流畅,大幅提升公司门店购物体验,提升门店毛利率,降低费用率,提升整体盈利能力。

    上调盈利预测,维持“买入”评级。我们上调公司2016-2018年盈利预测,预计2016-2018年营业收入分别为492.22/603.55/731.56亿元,YOY16.79%/22.60%/21.20%,(原预测值为492.22/595.13/711.73亿元,YOY16.79%/22.91%/19.59%),预计归属于母公司股东净利润分别为12.43/15.24/21.56亿元,YOY105.34%/22.60%/41.42%(原预测值为12.43/14.22/19.06亿元,YOY105.34%/14.40%/34.04%),对应当前股价的PE分别为39/32/22,给予公司2017年40倍PE对应的合理股价为6.4元。维持“买入”评级。