徐工机械事件点评:内修外练业绩有望改善,定增加码助力产业升级

事件:

    2017年1月26日,公司发布2016年年度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为1.80-2.40亿元,上年同期为5667万元,同比上升217.63%-323.50%。2016年公司归母净利润同比上升的主要原因系公司期间费用同比下降,其中汇率波动产生正收益。

    起重机行业景气持续复苏,公司营收迎来改善。受我国基建投资稳健增长、全国商品房市场回暖及PPP项目投资有所增加以及行业二手机市场逐步出清带来的增量需求,2016年9月以来我国工程机械行业景气呈现复苏态势。以起重机为例,2016年12月我国汽车起重机销量为846台,同比增长70.61%,公司起重机销量同比增速自2016年8月回正后持续提高,2016年12月销量为546台,同比增长80.20%,市占率高达64.54%。我们认为公司作为国内工程机械龙头企业,有望充分受益于此轮行业景气复苏,收入端将迎来显著改善。

    力夯风控+降本挖潜,公司盈利能力不断提升。公司于2016年年初将压降应收账款列为“一号工程”,通过建立应收账款责任终身制度、将应收账款列为一把手首要考核指标、重新分类计提应收账款等方式对应收账款进行清理和控制。截至2016年第三季度,公司应收账款规模较上年同期降低50.24亿元,经营性现金流量净额为15.79亿元,较上年同期提升13.37亿元。此外,公司着力推进降本挖潜工程,盈利能力不断提高。2016年前三季度公司销售费用同比下降10.33%,且受巴西雷亚尔波动的影响形成汇兑收益,同期财务费用同比下降86.63%。

    定增加码助力公司产业升级。公司于2016年12月13日发布定增预案,拟以3.13元/股的价格向上海华信国际集团工业装备有限公司等4名特定对象募集51.56亿元,用于投资公司高端装备智能化制造项目、环境产业项目、工程机械升级及国际化项目、徐工机械工业互联网化提升项目和增资徐工集团财务有限公司,目前定增已获江苏省国资委批复,尚待中国证监会审核。我们认为此次定增有助于进一步优化和丰富公司的主营业务结构,完善公司全产业链的产品体系,提升公司在高端装备智能制造、环境产业、国际化市场等领域的竞争力。

    首次覆盖,给予“增持”评级:基于审慎性原则,暂不考虑定增对公司业绩的影响,预计2016-2018年公司净利润分别为236百万元、342百万元、472百万元,对应EPS分别为0.03元/股、0.05元/股、0.07元/股,按照2月10日收盘价3.80元计算,对应PE分别为113、78、56倍。我们看好汽车起重机行业未来销售数据高速成长的可持续性,认为公司将成为其中最受益标的,给予公司“增持”评级。