大东方公司跟踪报告:汽车销售回暖带动H股汽车经销商普涨,关注补涨潜力

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭,王晴 日期:2017-02-13

投资要点:

    受2016年至今汽车行业销售回暖及后服业务向好,较多港股及A股汽车经销商上市公司发布盈利预增,业绩超预期,以及宝马等厂商增加了新车出厂的批发折扣使得经销商有望获得更好的毛利条件,加之港股市场活跃,年初以来我们观察到港股汽车经销商个股大涨,其中:永达汽车涨65%、宝信汽车涨61%、中升控股涨49%、和谐汽车涨41%、正通汽车涨28%,而截至目前,A股同业暂表现一般。

    从行业来看:①媒体报道宝马自2017财年1月份起,对中国经销商的折扣由9.5%升至10.5%,有望改善经销商盈利水平和现金流;②汽车保有量增加带动后服务市场迅速发展:截至2016年底,全国机动车保有量达2.9亿辆,其中汽车保有量为1.94亿辆,而私家车总量达1.46亿辆(较2015年增加2208万辆,增长15.08%),平均每百户家庭拥有36辆。艾瑞统计2016年中国汽车售后市场养护行业规模已突破7000亿元,并保持平稳增长,2017年预计将突破8000亿元(对应增速14%)。

    上述行业趋势为汽车经销商2016-2017年的经营业绩奠定了良好基础,A和H股汽车经销商2016年业绩纷纷较大幅度预增,也印证了这一点。A股中,亚夏汽车大幅预增450-497%,庞大集团预增50-70%,广汇汽车预增40-45%;H股中,中升控股预增不低于250%,宝信汽车预增不低于80%,且上述各公司的增长主要原因均来自2016年汽车市场回暖、毛利率提升等经营性改善,而无非经常损益。

    从估值来看,目前5家港股经销商2017年PE平均值仍仅为10.7倍,低于A股28.5倍的水平;8家A+H股公司平均PE估值17.4倍。

    在此时点,我们新增关注大东方主要基于:其一,公司的汽车销售和服务业务已形成从4S店、汽车用品、汽车美容到二手车市场等完整的产业链布局,拥有46家4S店,占无锡新车和二手车交易市场份额的60%以上,借力定增资金拓展O2O和快修等业务,拓展前景广阔;其二,公司目前9.68元股价和54.9亿市值,对应2017年约20.6倍PE,但我们测算公司持有国联信托、江苏银行和江苏有线等股权价值约19亿元,剔除对应的投资收益贡献后,测算其百货、汽车销售服务及食品等经营性业务PE约16.3倍,低于汽车经销商行业(A+H8家平均17.4倍)和百货行业(25.8倍)均值。

    我们预计公司2015-2018年有望实现20%左右的净利润CAGR,成长性优。其中公司2016年前三季度收入增长4.88%,归属净利润增长33.31%,而第三季度收入和归属净利润分别增长9.92%和69.47%优于2016上半年,值得期待其2016全年靓丽的业绩表现。

    对公司的观点。公司已形成百货+汽车销售服务+食品“一体两翼”的业务格局,民营机制优秀:百货业务在无锡竞争优势明显规模领先,是公司利润与现金流的基石;汽车销售和服务业务已形成从4S店、汽车用品、汽车美容到二手车市场等完整的产业链布局,市占率领先且稳固,借力定增资金拓展O2O和快修等业务,拓展前景广阔;食品业务拥有老字号“三凤桥”品牌,已在无锡地区形成了较强的连锁门店和网络覆盖能力,食品O2O综合平台的建设也将有助于扩大品牌影响和销售规模。此外,公司的股权投资价值丰厚,将持续贡献投资收益。

    盈利预测和估值。预计2016-18年EPS各为0.40、0.47和0.54元,分别同比增长27.1%、18.5%和14.8%,保持较好增长。公司目前9.68元股价对应2017年约20.6倍PE,处于行业较低水平。公司具有民营优良的治理结构和长期较好的经营管理水平,我们也看好公司在增发完成后实现汽车后市场服务和O2O平台建设的长期竞争潜力,按2017年经营性业务EPS(0.39元)给予30倍PE,投资收益(对应0.08元EPS)给予10倍PE,综合给予目标价12.5元,维持“增持”的投资评级。

    风险因素:汽车行业销售增速持续放缓;消费疲软拖累百货业需求;海门店培育期过长;汽车和食品业务O2O转型进度不达预期;汽车后市场需求低于预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600327 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

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宇通客车 中性 -- 研报
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盈利预测

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股票名称11年EPS12年EPS研报
宇通客车 1.94 1.96 研报
银轮股份 1.01 0.29 研报
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