格力电器:业绩增速确定,估值存在提升空间

事件描述

    格力电器跟踪研究报告。

    事件评论

    行业景气度仍在,收入端表现无需担忧:在前期两大空调龙头休克式去库存背景下行业渠道库存问题已彻底解决,且自16年7月开始行业内销出货实现正增长且增速逐月提升,此外在人民币汇率持续贬值背景下出口增速也延续较好表现,行业整体景气度逐步回升;而考虑到当前公司内销渠道库存已处合理水平、终端需求回升以及同期低基数效应,预计公司内销有望延续较好表现,同时当前出口业务也呈现持续增长态势;总的来说,在内外销共同驱动之下,公司收入端表现依旧值得期待。

    无惧成本端压力,长期稳健增长预期仍在:当前市场对于原材料价格上涨对公司盈利的负面影响存在过多担忧,不过从当前时点看,公司已充分采用多重手段如套期保值、提升经营效率及改善产品结构等措施应对成本端上行压力,此外在收入端稳健增长背景下规模效应也有提升;总的来说,我们认为17年公司盈利能力无需担忧,且从竞争格局的角度分析,当前空调龙头受益于“双寡头”竞争格局使得其盈利能力具有较强确定性,同时叠加行业成长空间,龙头长期稳健增长预期依旧确定。

    股息率优势极其显著,估值存在提升预期:虽然近期市场利率已存在部分结构性及小幅度提升,但当前整体无风险利率仍处于较低水平;同时,在业绩稳健增长及维持较高分红率背景下,预计公司17年股息率或达到接近8%的较高水平且远高于当前十年期国债收益率,在此背景下公司股息率优势极其凸显;且从估值层面来看,横向对比当前国内市场其他消费龙头以及海外家电龙头合理估值水平,我们依旧认为公司当期估值存在显著低估,在目前风险偏好低位背景下估值存在明显提升预期。

    重申公司“买入”评级:基于空调行业当前较高景气度以及公司整体良好内外销出货趋势,我们预计17年公司收入端有望实现较好增长,且在盈利能力依旧确定背景下公司业绩增速值得期待;而站在当前时点,公司股息率优势更为显著,而基于股息率与无风险利率间匹配逻辑,我们认为公司估值提升空间极其显著;预计公司16、17年EPS分别为2.44、2.94元,对应当前估值为10.63及8.85倍,重申“买入”评级。

    风险提示:

    1.天气因素风险;

    2.出口市场波动风险。