精锻科技:2016年确立业绩拐点,2017年继续加速成长

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    公司发布2016年度业绩快报,预计2016年营业总收入增长28.14%,达到8.95亿元,归母净利同比增长34.73%,达到1.89亿元。

    点评:

    4Q16延续了3Q16的增长态势。公司3Q16单季营收增长32.94%,归母净利增长31.44%,4Q16单季略有加速,营收增长36.60%,归母净利增长33.33%。净利率单季略有下滑,从3Q16的21.08%到4Q16的19.62%,但营业利润率保持稳定,从3Q16单季的24.76%到4Q16单季为24.91%,显示毛利率和三费费用率稳定,4Q16单季的营业外净收入可能略有减少。

    全年业绩基本符合预期,业绩拐点已确立。2015全年营收增速仅11.30%,归母净利增速仅11.43%,自公司1Q16业务量快速增长以来,2016全年营收和归母净利增速已达到28.14%和34.73%,增幅显著,营业利润率也随之提升1.52pp到24.58%,反映出公司盈利能力的同步增强。公司2016年业绩增长主要源自三方面:1)国内配套的大众DL382项目开始投产,DQ380和DQ500项目进入产能爬坡阶段,配套订单增长稳定;2)海外大众捷克DQ200变速箱与GKN电动差速器齿轮项目进展顺利,出口市场销售收入全年同比增长39.89%,高于国内市场25.03%的营收增速;3)全资子公司宁波太平洋电控并表,8月至12月贡献净利477.95万元,全年营业收入同比增长124.28%,实现高速增长。

    2017年传统齿轮业务将延续高增长,VVT、轻量化、电机轴等新业务有望持续突破。在自动变速器渗透率快速提升的大背景下,公司齿轮业务将保持快速增长状态,其中天津大众项目预计2017年产生增量,天津二工厂下半年可能会有部分设备投产,大连项目已要求2017年的配套比例从50%提升到80%,格特拉格的配套量预计增长50%,美国竞争对手BLW自2Q16破产前夕以来,公司持续在与美国潜在客户接触洽谈。预计差速器齿轮业务在2017年可实现40%以上的增长。宁波诺依克的VVT业务进展顺利,正向开发加速,已在欧美实现订单,2016年利润预计已超承诺的0.11亿元,2017年可能会超继续超过承诺业绩(0.17亿元),目标最终进入上汽合资供应体系。此外,公司铝合金锻件2017年将建设海外产线,电机轴此前已获美国克莱斯勒电动车订单,特斯拉也在与公司接洽,预计2017年底实现量产能力,2018年开始正式分享电动化红利。

    投资建议:公司是国内汽车精锻齿轮龙头企业,主业受益于大众DSG国产化和产能释放,业绩拐点已确立。公司产品延展性强,积极储备新项目。通过收购宁波诺依克100%股权,布局汽车电子控制业务VVT,迈开外延并购第一步,期待持续外延布局。预计16/17年EPS分别为0.47/0.67元,对应PE30X/21X,仍属零部件标的的估值洼地,维持“买入”评级。

    风险提示:乘用车市场走弱、天津项目产能释放不及预期、VVT新客户拓展不及预期、轻量化/电机轴项目建设和新客户拓展不及预期。