中新药业:伴随新一轮招标实施,业绩有望迎来拐点

内容提要:

    速效救心丸为公司第一大品种,利润贡献较高。速效救心丸2015年销售收入约8亿元左右,占医药工业收入比重超过25%。考虑到速效为独家品种及毛利率相对较高,预计利润贡献占比高于收入贡献,速效的提价将为公司带来较高的业绩弹性。

    伴随新一轮低价药招标落地,公司业绩有望迎来拐点。随着全国低价药招标大部分完成,预计2017-2018年将集中迎来落地采购阶段,目前仅上海和浙江开始执行新标。新标大规模执行后,速效医疗端和OTC 端将理清价格,OTC 端有望恢复性增长,同时医疗端也能按新标执行价格,提价带来的业绩释放将有望体现,公司有望迎来业绩拐点。

    国企改革受益标的。公司是天津医药集团下的唯一中药上市平台,品种资源丰富,拥有多家老字号企业,但长期受制于营销方面的薄弱。目前天津国资委下的中环股份已经提交股权激励计划草案,天津医药集团下的兄弟公司——天药股份也已经出台股权激励计划,公司未来有望受益于国企改革。

    投资建议:预计公司2016-2018年实现收入71.7、80和91.26亿元,归母净利润4.76、6.08和7.96亿元,EPS 分别为0.62、0.79和1.03元/股,目前股价对应2017年动态市盈率大约为24倍左右。我们看好公司未来2年的业绩释放及国改预期,给予“推荐”的投资评级。

    风险提示:招标落地进度继续低于预期导致公司业绩释放低于预期;行业监管政策进一步趋严对业绩产生负面影响;国改进度低于预期;市场系统性风险。