国瓷材料:电子新材料与高端催化两大板块驱动新一轮成长

看点A-电子材料板块:MLCC及陶瓷墨水业务稳定增长,金属浆料带来新的增长点。公司是国内规模最大的MLCC粉供应商,同时也是全球第二家拥有核心水热法制备工艺的企业,技术及产业链门槛高,收入增长稳定;而陶瓷墨水业务受益于国产替代化进程加速,未来增长潜力大;公司2016年前后收购泓源光电及戍普电子,切入太阳能导电浆料及MLCC电子浆料等金属浆料领域,金属浆料覆盖电子与新能源,未来有望成为新的业绩增长亮点。

    看点B-氧化锆及氧化铝板块产能快速释放:氧化锆高端应用前景广阔,新能源锂电隔膜及汽车催化推动氧化铝快速成长。纳米级氧化锆广泛应用于光通信用部品、特种结构件、超微粉体生产、齿科材料及燃料电池等领域,下游需求日渐强劲,且公司3500吨氧化铝募投项目产能将陆续达产,业绩拉动效果显著;而氧化铝除了应用于新能源锂电隔膜涂覆之外,催化类氧化铝产品也有望保持高速增长。

    看点C-高端催化剂业务:内生外延构建高端催化剂版图。汽车尾气催化剂主要包括氧化铝、铈锆固溶体,蜂窝陶瓷载体和分子筛等类型材料。公司在16年先后通过收购王子制陶切入蜂窝陶瓷载体业务、收购博晶科技储备铈锆固溶体技术、参股江苏天诺切入分子筛领域,再加上自身所储备的氧化铝材料技术,已打造完整的汽车尾气催化剂材料供应链,提供全系列整体汽车催化剂解决方案,未来有望随环保领域汽车尾气治理市场的刚性发展而快速成长。

    首次覆盖,给予“买入”评级。我们认为公司在电子高新材料领域已形成完整产业链布局,传统业务电子材料、氧化锆及氧化铝板块通过内生外延有望保持稳定增长,而在汽车尾气催化剂完善版图的构建则为公司带来新一轮的业绩增长点,预计公司2016-2018年EPS分别为0.44/0.97/1.82元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示。新业务领域拓展、氧化铝及氧化锆放量不达预期。