京运通点评报告:海外并购取得实质性进展,外延布局集成电路产业

出资1亿美金联合收购全球分立及逻辑器件领先厂商,持股5%:公司发布公告,公司出资占比约100%的有限合伙并购基金合肥广合,联合其他机构收购荷兰分立及逻辑器件厂商NexperiaB.V.100%股权,收购价款27.5亿美金,其中19.5亿美金为股权投资(合肥广合出资1亿美金,持股约5.13%),8亿美金为并购贷款。

    把握全球半导体重整良机,跨境产业投资取得实质性进展:2016年11月19日,公司公告与建广资产共同设立产业并购基金合肥广合,公司作为有限合伙人,出资1.055亿美金,占该基金认缴出资总额的约100%。建广资产为中国建银投资下属公司。合肥广合基金作为建广资产的产业并购基金,成立目的在于抓住当前去阿牛半导体产业重组的良好时机,从事集成电路产业链上下游潜在优质项目的跨境并购。本次交易是合肥广合基金对外投资的实质性进展,收购价款支付、项目交个已于2017年2月7日完成,并且作为海外收购项目,已经通过相关国家监管机构的事前审查(包括美国外国投资委员会、美国联邦交易委员会、欧盟委员会的审批),含中国在内各国的反垄断审批,以及商务部、发改委的对外投资备案等。

    并购标的为全球分立及逻辑器件龙头,外延布局集成电路产业:NexperiaB.V.为荷兰恩智浦公司原标准产品业务剥离出来的独立公司,主营半导体通用、逻辑及功率MOS分立及逻辑器件,自主拥有在欧洲和亚洲强大的生产基础设施,是全球分立及逻辑器件生产领域的领导者。13-15年营收分别为10.027、10.911、10.313亿美金,EBITDA分别为1.978、2.579、2.813亿美元。15年末总资产5.916亿美元、净资产4.303亿美元。根据公告内容,合肥广合基金将通过IPO或者注入上市公司等资本运作方式退出。

    签订单晶设备大单,分布式光伏电站持续扩张:近期公司公告与晶澳签订软轴单晶硅炉、多晶铸锭炉销售合同,合计2.77亿元,将增厚17年业绩。随着行业内单晶路线占比的提升,公司单晶设备将放量,带动光伏设备业务持续回暖。截至2016年3季度末,公司并网光伏电站已达516MW,其中分布式电站200MW,到2016年底并网容量有望达到900MW。光伏电站规模的不断扩张,将显著增厚公司业绩。

    投资建议:我们预计公司2016-2018年的净利润分别为4.27、6.35、8.46亿元,对应EPS分别为0.21元、0.32元和0.42元,业绩增速90.4%、48.6%和33.2%。给予公司2017年30倍PE,对应目标价9.5元,首次覆盖,给予“买入”的投资评级。

    风险提示:光伏电站开发不达预期,设备需求增长不达预期,融资不达预期,产品价格下跌风险等