开润股份:小米生态圈第一股,极致单品量起利高,成长性好

投资要点:

    公司定位“智能出行领域极致单品供应商”,是功能性包袋制造龙头之一。1)以ODM为主,内外销对半。公司主要为新秀丽、迪卡侬、联想等品牌提供商务、户外和电脑包袋,自有品牌/ODM/OEM/收入约占20%/50%/30%,内外销对半开。2)管理层拥有资深IT或外企背景,互联网基因浓厚。董事长兼CEO范劲松曾任联想采购事业部经理,美罗耗材副总经理,从业20年经验丰富。3)16年前三季度业绩增速67%,16年H1自有品牌业绩近六倍增长。

    12年至15年公司收入/利润复合增速为21%/45%,16年前三季度收入增长67%至5.6亿元,归母净利润增长43%至6414万元;自有品牌13年至16H1的收入CAGR为371%,16H1收入同比达605%增长,其中90分品牌表现优异,16年双十一创造2200万元销售额箱包类冠军。

    与小米深度合作,打造智能出行极致品牌“90分”。15年3月,公司与小米,京东共同设立润米、硕米,控股51%和56%,旗下90分品牌代表着轻松活力、充满质感的生活方式,给自己留出10分自由空间。1)小米生态圈是中国最优秀孵化器之一,迅速起量能力已实质成为捞金圈。小米生态圈已形成“软件-云端-硬件”梯度式完美闭环,目前共77家公司,16年收入共150亿元,其中12家公司收入过亿,4家“独角兽”估值超10亿美元。2)“独角兽”式培育自主性高,利润分配清晰独立性强。小米对润米,硕米采用参股不控股的“独角兽”3形式孵化,通过小米渠道销售利润“五五分成”,非小米渠道无需分利。对公司而言,品牌独立性增强;对小米而言,获得股权收益+资本溢价。3)以孵化经验来看,润米硕米大概率在17、18年再上一个台阶。以“小米系”注资为基点,估值10亿美金的“独角兽”多在1年半-2年半之间名声大噪,润米2015年成立,2016年收入超过2亿元,2017年硕米也将发力,预计润米业绩在17年大概率再上一个台阶。

    “最佳渠道+极致产品”齐头并进,以“质”换“量”成就品牌腾飞。1)利用小米粉丝迅速起量,未来多渠道发展将是必然趋势。小米MIUI系统拥有2亿米粉用户,90分高科技元素深度契合米粉需求,迅速起量能力在双十一得到证实;小米利润分成等价于25%渠道费率,远高于其它渠道,公司未来将向转化率更高,费用更低的渠道例如罗辑思维,优酷旅游等布局,提高毛利率。2)深入解决箱包痛点,追求卓越是90分热卖根本原因。公司与顶级面料商科思创、美国铝业合作,将拉杆箱产品净重大幅降低,拉杆摇晃程度控制在1.5厘米,远胜于同行。公司从不盲目扩充SKU,以“质”换“量”,未来将进行产品迭代和新品类研发,提高净利率。3)智能出现行业千亿级市场,试水众筹智能鞋服有望再创极致单品。除拉杆箱外,90分品牌还将智能生活的理念运用在背包,功能性服装以及智能鞋等千亿级智能出行穿戴领域,预计17年有望再出极致单品。

    公司作为纺织业小米生态圈唯一上市公司标的,业绩持续40%+高速增长,自主品牌迅速起量能力已被证实,未来在产品迭代与新渠道扩张有望超预期,首次覆盖并给予增持评级。

    我们预计16-18年分别实现归母净利润0.8/1.13/1.65亿元,EPS分别为1.2/1.7/2.47元,对应17/18年PE为45和31倍。公司市值不大,目前51亿,小米生态圈上市标的具有稀缺性,业绩稳健又有爆发力,且次新股给予一定股值溢价,给予17年55倍PE,对应目标价93.5元,首次覆盖给予增持评级。