宏观策略专题报告:2017年经济格局与投资思考

全球经济减速:国内投资下行,经济增速持平

    欧元区经济趋降,由于6月英国公投宣布脱欧,欧洲经济存在进一步分裂的风险,德国、法国和意大利都出现明显减速。美国三季度GDP反弹至3.2%,但主要靠出口(0.8)和存货投资(0.6),不可持续。汇率贬至新低后回升,资金外流将严加管制。2016年中国固定资产投资总体下行,在传统消费回落,新兴消费崛起的背景下消费缓速下行。逆全球化下的产业海外转移影响下,出口实现负增长。2017年的经济下行压力仍然未消,但通胀压力未必大。

    贸易保护主义下的中国出口竞争力思考

    80年代初开始,中国份额抬升趋势极其强劲,这期间伴随着人民币的升值,升值对出口利润形成挤压,但显然没有逆转对美出口份额的上升。以日本与中国为例,强劲升值并不能阻止出口崛起,贬值也不能扭转颓势。工资水平提高亦不足以解释出口份额的下降,出口份额的关键因素在于劳动生产率。中国劳动生产率的提升有来自劳动力素质的更高贡献。从出口结构来看,我国的竞争力仍然强劲。

    2017年楼市、汇市格局

    当前房价上涨主要是货币现象,居民房地产投资加杠杆也属货币现象。从居民房贷占住宅市值比看泡沫不大,但房价仍高企,我国的购房负担水平约为20年,而美国仅为7-9年,由于货币超发、资本管制,股市、债市、楼市都存在严重高估。我国的房地产投资增速已在2010年已见顶,新开工2013年见顶,销量2016年或见顶。

    从短期来看,全球主要发达经济体的货币政策都出现了收紧的拐点,因此近期亚洲新兴国家的货币普遍出现明显的贬值,股市也出现下跌。从相对通胀角度与GDP/M2角度来推算,人民币兑美元汇率存在较大的贬值空间,我国要在增强汇率弹性的同时,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

    2017年政策展望与改革的侧重点

    2017年的政策要点在于稳增长可把握的前提下深化改革,国企改革与金融监管体制改革是两大侧重点。近年来稳增长的代价是货币与投资的畸形增长,名义GDP与国债收益率的鸿沟即是货币超发的重要体现。M2持续高增长的代价之一就是全社会杠杆率的快速增长,要在控制总杠杆率的前提下,把降低企业杠杆率作为重中之重。

    2017年货币政策稳健加中性,财政政策更加积极。经济、政治、人性是影响资本市场的三大因素,从经济增长的角度来说,增速高低影响企业盈利进而影响市场,经济减速背景下只有结构性机会;政治或政策不能改变趋势但能改变斜率,川普上台对中美政治关系带来不确定性;人的情绪因素对短期波动影响较大。“十三五”路径规划带来发展新机遇,新型消费、信息经济、智能制造成为三条产业主线。

    2016年以来美林时钟的切换速度显著加快。货币相对于GDP的超发使得尽管热点的切换存在随机性,但热钱的宣泄却是必然的。