安井食品:高端速冻食品领先企业,新品创新和市场开拓维持高增长

高端速冻食品品牌企业,深耕华东市场。

    公司从事速冻食品生产销售,产品定位高端,产品线丰富,火锅料制品为主(16Q3收入占比73.7%)、面米制品为辅;公司收入增速维持13%以上,市场集中在华东地区,16Q3收入占比58.6%,华东近三年收入增速维持在13%以上,西南地区是重点拓展区域,14、15年和16Q3分别实现69.7%、24.9%和25.7%的收入增速。

    消费升级带动速冻食品行业扩容,速冻调制领先企业受益行业整合。

    1、目前我国速冻食品市场规模超800亿,保持10%左右增速,我国人均消费量仅为9kg,相较欧(45kg)美(90kg)日(20kg)仍有较大发展空间,城镇人口增加及居民收入水平提升有望促进行业持续发展;2、速冻调制食品增长迅速,11-15年CAGR为30%,集中度低,CR5不足15%,龙头公司有望在第一梯队产生;速食面米发展成熟,15年产量同增2.2%,CR3达到70%,形成三全、思念、湾仔码头三巨头鼎立的行业格局。

    新品创新驱动业绩增长,新市场开拓空间大。

    1、“战略大单品+新品”带动公司收入增长,15年大单品收入占比37%,收入增长额占总收入增长额50%以上;公司13-15年持续推出新品,15年新品收入占总收入23.9%,拉动15年公司收入同增15.4%,高于同行业三全的3.4%以及海欣的-5.2%;2、公司以经销商模式为主,15年经销商收入占比80%以上,商超和特通渠道分别为17%和3%;华东地区经销商渠道铺设最多,以市、县级经销商为主,客户分散;西南地区重点发展,以省级经销商为主,客户较为集中且单个客户销售规模较大。本次拟发行不超过5401万股,新建产能有助于大单品战略实施和新品创新。

    投资建议。

    预计公司16-18年收入30.01/35.71/42.71亿,增速17.2%/19.0%/19.6%,16-18年净利润1.99/2.34/2.70亿元,增速分别为55.3%/17.4%/15.2%,若公司本次成功发行5401万股,16-18年摊薄EPS为1.23/1.08/1.25元/股。