三棵树:领先的民族涂料品牌,内生成长性突出

公司业务以墙面涂料为主,业绩高速增长

    2016年上半年公司墙面涂料占收入77%,毛利率为49.44%,为公司盈利提供了重要保障。2011年至2015年CAGR为20.25%,毛利率在40%-45%左右,净利率在5%-10%左右。

    国内建筑涂料行业市场将翻番,民族品牌将获益

    建筑涂料是涂料最大细分领域,占比约42%,中国市场大小仅次于美国,占比约22%。国内市场约为千亿,五年内有望翻番。一二梯队品牌优势明显,消费者对产品质量差异关注减弱,熟知品牌数增加。

    公司是国内领先的民族涂料品牌,内生成长性突出

    公司渠道分布广泛,截至2015年低,共有装修漆经销商1416家,装修漆标准专卖店2600家,主要分布在三四线城市,未来将以一二线城市的服务中心为辐射核心,提高服务支持力度,巩固品牌形象,提升单店销售收入。公司技术实力雄厚,2013到2015年的研发投入复合增长率达23.3%,技术人员占总员工数量的29.91%。公司品牌走向高端化,带来更高的溢价能力,毛利率显著高于国内同行业如嘉宝莉和美涂士等品牌。

    投资建议:给予“买入”评级

    公司是“民营涂料第一股”,成本控制能力强,规模优势明显,作为国内领先的涂料公司业绩享有高弹性。目前公司正在三四线城市加速布局,并且积极从涂料“提供商”向“服务商”转型,看好公司的中长期发展,预计2016-2018年EPS为1.41、1.89、2.40元,目前对应PE分别为43X、32X、25X,给予“买入”评级。

    风险提示

    涂料行业下游景气度下行风险,公司扩张经营管理风险。