山西汾酒调研报告:加速发力中高端、全国化,清香龙头继续奋起

投资要点:

    投资建议:维持2016EPS预测为0.73元,因中高端及全国化步伐加速,上调2017-18年EPS预测至0.84、0.98元(前次预测为0.82、0.96元),上调目标价至30元(前次预测为28元),维持增持。

    中高端、全国化扩张有望支撑未来三年收入加速增长。1)受益于山西省内煤炭经济回暖,2016年金奖20及普通汾酒增长良好,预计增速20%左右;渠道调研省外周边市场青花20增长良好,但因省内青花15与25尚处推广初期,高基数下预计青花整体个位数增长,综合看全年整体收入约增5%-10%。2)河南已超越北京成为最大省外市场,预计2016年收入超3亿元、增20%以上,主因玻汾导入基础良好、厂商协销及全控价模式推进顺利;内蒙、天津、山东、河北等地亦拓张良好,预计2017年起周边市场将陆续复制河南模式,叠加全国化中高品牌宣传配合,未来三年收入内生增速有望达15%以上。

    加大费用投放以支撑品牌建设,预计十三五期间销售费用率仍将高企。2016H2起公司已开始加大央视等广宣费用投放,预计十三五期间公司将坚定把中高端及省外扩张作为战略主基调,销售费用率仍将高企;考虑青花推广、产品结构优化,净利率有望平稳略升。

    期待公司有效推进国企改革,激发增长潜力。据新华网,山西已着手对深化国改展开调研,2017H1有望出台实施方案并全面铺开。我们认为,公司作为省国资委下为数不多的非能源类企业,大概率将被列入国改首批名单,可能方向包括引入战投、推行激励、资源整合等。

    核心风险:高端酒批价下行风险,行业竞争加剧风险。